近期,新型Smart Beta指数——自由现金流备受关注,市场讨论热烈,相关ETF如雨后春笋般涌现。
关于指数,相信大家已经有过初步的了解。针对该指数,也有不少质疑:
·前几年曾经被市场吹捧的Smart Beta指数,比如神奇公式、消费红利、红利质量、龙头红利50、标普沪港深价值等,回溯的走势和收益率都很漂亮,但跟踪基金实际运作后,却表现一般。自由现金流指数历史走势是否过度拟合,会不会也翻车?
下表为国证自由现金流指数修订发布后的涨幅对比(2024-08-15至2025-03-21,数据来源:Wind)
·国证自由现金流指数前身是海南指数,调整编制规则是怎么回事?
国证自由现金流指数(980092)由国证指数公司编制,前身是海南指数,2012年底发布,2024-8-15修订后,改成现在的指数。
指数历史表现:从2012-12-31的基日至2025-3-21,国证自由现金流全收益指数的累计收益率598.77%,年化收益率17.81%,长期走势十分漂亮,几乎把万得全A压成了一条直线。(数据来源:Wind)
有投资者提出合理质疑:①前身是海南指数,虽然走势是从基日真实跑出来的,但到底是自由现金流创造的,还是海南创造的?
②指数在2021年之前表现平平,为何2021年之后一飞冲天?涨幅翻了2倍。
①中证公司也编制过海南指数(931273),选取所有注册地在海南的上市公司编制而成,基日同样是2012-12-31,下图是该指数对比国证自由现金流。很明显看到,海南指数表现并不好,至今还是负收益。
实际上,据了解,国证公司在修订指数后,把原指数的走势覆盖了,所以我们现在看到的历史走势是回测出来的。
观察中证现金流(932365)和300现金流(932366),虽然略输于国证自由现金流指数,但长期表现也是很不错的,并且前两者走势很接近,也是2021年之后表现出色。(2013-12-31至2025-3-21,数据来源:Wind)
客观的说,2021-2024这一段行情,能源行业为其贡献了不少力量,当时全球能源价格上涨且供需紧张,能源行业自由现金流显著改善,但过去几年这种收益率,未来恐难复制。
下图是2021年至今自由现金流和800能源指数的走势对比,两者有段时间确实非常接近。(2021-01-04至2025-03-21,数据来源:Wind)
不过,观察中证香港现金流指数 (932450),基日至今同样跑赢恒生指数,说明该策略本身具有一定的普适性,并不是依赖于某个行业贡献。(2018-12-28至2025-3-21,数据来源:Wind)
③美股亦有自由现金流策略,2016年上市的COWZ(Pacer US Cash Flows 100 ETF)目前规模高达240亿美元。
美股是一个高度有效的市场,极少有主动基金和smart beta指数基金可以持续战胜标普500。COWZ成立至今,也没有跑赢标普500(2016-12-19至2025-3-21,数据来源:Wind)
不过2020年疫情后,全球的不确定性都在增加,避险和追求稳健的情绪上市,无论是A股、日股还是美股,稳健类资产表现都不错。近5年,COWZ表现也好于标普500,取得了接近25%的年化收益率(2020-3-23至2025-3-21,数据来源:Wind)
·国证自由现金流的历史走势是回测出来的,与海南板块无关
·受益于2021年以来的全球宏观环境,能源行业贡献突出,未来恐难复制
·自由现金流策略具有一定的普适性,不依赖能源行业依旧可能会有所表现
我们在研究Smart Beta 指数基金时,一定不能简单的看历史数据(定量研究),更要去分析它的编制规则(定性分析)。
如果觉得编制规则逻辑靠谱且自洽,定量部分的分析才具有说服力。更重要的是,选一只你认可理念的Smart Beta 指数,你能持有的更安心。
巴菲特告诉我们“买股票的本质是买公司”,而公司的价值等于未来现金流的折现。因此,自由现金流是许多价值投资大佬推崇的选股指标,AI给我们整理了一些大佬们关于“自由现金流”的名言警句:
(1)剔除金融和房地产行业(高杠杆行业的现金流不可靠,遇上爆雷说没就没,因此剔除)。
(2)剔除近12个季度ROE稳定性后10%的股票(盈利不稳定,现金流自然也不稳定)。
(3)选取近一年自由现金流、企业价值及近三年经营现金流均为正的股票。(近期有稳定现金流,是公司是否健康的重要特征)
(4)剔除近一年经营现金流占营业利润比例后30%的股票。(剔除只赚利润不赚现金的公司)
(5)按自由现金流率(自由现金流/企业价值)排序,取前100只股票。按自由现金流加权,单只股票权重上限10%。
这样选出来的股票具备『高分红潜力+高ROE』的特征,可以近似理解为『红利+质量』。类似的Smart Beta指数还有红利质量、红利潜力、东证红利低波
下图为2020年至今的指数走势对比,自由现金流表现最好(2020-1-2至2025-3-21,数据来源:wind)
行业分布权重均衡,以传统行业(家电、能源、有色)为主,也有通信、电力设备等成长行业,具体如下(申万一级行业分类,来源:Wind)
此外,相比传统的红利指数,自由现金流指数还有两大优化:
(1)更强的分红潜力。传统的红利指数,主要根据过去的分红率挑选未来可能高分红的股票,容易遇到“高股息陷阱”,接盘一些周期性高点的公司。
自由现金流加权,给予当前现金流多的股票更高的权重,代表了更强的分红潜力。
(2)更高效的调仓。传统的红利指数大多是半年或一年一次调样,这对于高波动的A股来说,会损失效率,错失很多低买高卖的机会。
国证自由现金流是每季度调样,可以更及时剔除现金流恶化的公司。
下图对比了红利低波、中证红利、中证回购等指数的走势(2020-1-2至2025-3-21,数据来源:wind)
三、资金已经真金白银买入,5只ETF如何进一步挑选?
自由现金流强的公司,就像一个既能赚钱又不乱花钱的好男人,简单又可靠,深受人们青睐。
市场也用真金白银表达了对现金流指数的看好。目前已经上市的有2只自由现金流ETF,上市不到一个月,合计规模已超40亿
市场也用真金白银表达了对现金流指数的看好。目前已经上市的有2只自由现金流ETF,上市不到一个月,合计规模已超40亿(截至2025-3-21,数据来源:Wind),还有3只正在认购。