‘市场永远在重复，但从不以相同的方式重复。’

  • 甲醇顶部的典型特征
  • 驱动因素分析
    • 供给端高位：最常见的顶部信号
    • 烯烃工厂负反馈：XX的停车信号
    • 库存拐点
    • 能源端与预期因素
  • 估值因素分析
    • 基差高估值
    • MTO利润：下游承受力的体现
    • 煤制利润：成本支撑的体现
    • 估值综合判断
  • 综合判断顶部

甲醇顶部的典型特征

经过总结甲醇的那些阶段性顶部，我们发现经常有以下特征：

  1. 供给端高位：国产开工率、进口量有一方或者都处于高位
  2. 需求端负反馈：特别是浙江兴兴等敏感装置停车
  3. 库存拐点出现：价格顶部往往出现在库存拐点附近
  4. 估值处于高位：基差和MTO利润达到高估值区间
  5. 能源端波动：煤炭或原油价格波动引发的暴涨后回落
  6. 预期因素减弱：市场炒作预期被证伪或影响减弱

单一特征出现可能形成顶部；多特征同时出现并不意味着形成顶部的概率更大。

市场顶部的形成是一个复杂过程，需要结合具体情况具体分析。

驱动因素分析

供给端高位：最常见的顶部信号

甲醇价格顶部往往伴随着供给端高点，这背后的逻辑可能是：供小于需→价格上涨→供给增加→供需平衡→价格见顶。

红色区域为甲醇局部顶部

存在少数情况下，价格顶部并未与供给端高点重合：

① 进口和国产都不在高位（2024年5月）

  • 背景：港口因伊朗货源问题导致超预期去库，库存下降至低位，价格因此大幅上涨
  • 后续：6月伊朗问题解决，价格迅速回落，属于供需失衡预期缓解

② 进口不在高位（2018年9月）

  • 背景：市场炒作2017年冬季环保限气因素可能重演
  • 后续：多头预期被证伪，此时国产开工处于高位，价格暴跌

③ 国产不在高位的情况

  • 2019年10月：天量进口导致累库至历史最高，10月初为开始去库的拐点
  • 2021年10月：能耗双控政策导致成本端大涨后因为交易所指导又大跌
  • 2023年1月：之前因为宏观预期一直处于强势状态，后续煤炭价格崩塌，煤制利润迅速提升

烯烃工厂负反馈：XX的停车信号

作为对利润最敏感的烯烃装置，XX停车往往是甲醇价格到达局部高点的重要信号（但近几年因为长期亏损而有所失效）。

红色区域为XX停车时间段

统计证据：XX超过10天的停车事件共14次，其中8次（约57%）准确对应了甲醇价格的阶段性高点。

负反馈机制：甲醇高价格→烯烃工厂利润下滑→敏感装置停车→MTO需求收缩→价格回落

未能对应价格高点的停车案例都有特殊原因：

  • 计划性检修（如2020年3月的年度定期检修）
  • 政策性影响（如2017年12月底受煤改气政策影响的停车）
  • 短期或长期亏损（如2022年9月开始外采乙烯、2023年6月计划开轻烃裂解）

红色区域为XX停车时间段

【甲醇】甲醇见顶的特征总结

从历史统计看，XX大部分停车都伴随着高基差或者低MTO利润，也存在部分时间段的停车反映了预期，如2023年6月停车前利润较好，但在停车期间大幅下降。

库存拐点

甲醇顶部经常出现在库存拐点处，在拐点附近出现价格顶部的概率高达73%（15次中有11次）。

红色区域为甲醇局部顶部

有趣的是，在库存拐点附近的价格顶部中：

  • 只有4次是接下来进入累库的情况
  • 其余7次则是接下来去库的情况

这说明价格顶部的形成并非完全由库存变化直接驱动，更多受到供应压力、需求疲软、能源因素等综合因素影响。

能源端与预期因素

能源端波动：因煤炭或原油带来的暴涨，往往会因为基本面压力大+能源回落而见顶。

预期因素：因炒作预期带来的上涨，如果预期被证伪或影响减弱，也会导致顶部形成。

估值因素分析

基差高估值

基于历史数据，甲醇基差的高估值状态可分为三个等级：

  • 高：90-160
  • 很高：160-200
  • 极值：200-400

参考标准：

  • 2021年后的数据更具参考价值（之前的高基差是甲醇投产大周期和特殊政策环境导致）
  • 2024年一季度的基差水平（约160）可作为近期参考

MTO利润：下游承受力的体现

MTO利润体现的高估值状态同样分为三个等级：

  • 高：16-116
  • 很高：-200至16
  • 极值：-400至-200

参考标准：

  • 2022年后的数据更具参考价值（2021年能耗双控后，MTO利润波动区间显著缩小至[-100, 400]）
  • 2024年一季度的MTO利润水平（约16）可作为近期参考

煤制利润：成本支撑的体现

煤制利润主要影响甲醇下边界，在判断顶部时参考价值相对较小，但仍需关注其变化趋势。

估值综合判断

高估值通常对应着价格的局部高点，但也存在例外情况：

  • 有时顶部没有对应高估值
  • 有时高估值反而是局部低点

因此，估值指标需要结合驱动因素综合判断，不能单独作为决策依据。

下图绿色是上文写的【高估值】，黄色是【很高估值】，红色是【极值】，都是基差和MTO利润同时满足的标识。

综合判断顶部

基于以上分析，总结需要关注的因素：

  • 单特征出现→可能形成顶部
  • 多特征出现→形成顶部的概率不一定更大，需结合市场环境
  • 以上估值和驱动指标都是过去顶部形成时的典型特征，但出现后不意味着顶部马上到来
  • 估值指标→高估值通常对应着价格的局部高点，但需结合驱动因素
  • 某单一因素（如能源端、预期）可能导致短期价格迅速上涨，当推动因素减弱（如问题解决、预期证伪或利多出尽）后，容易出现顶部。

数据来源：WIND、卓创、隆众、自建数据库