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2025年8月19日，洋河股份发布了2025年半年报，半年报信息较为丰富，小巴计划花2篇的篇幅完成分析。
之前年报各科目已详细分析过，感兴趣的可以回看之前的几万字分析文章，这里主要挑一些重点科目说下看法，仅供参考。
①2025年半年报业绩：业绩下滑，符合预期，期待Q3业绩见底
1、2025年上半年营收和利润概况：业绩继续下滑，符合预期，净利润下降幅度收窄，静待业绩拐点到来。
2025年上半年，洋河股份公司实现营业总收148亿元，较上年同期下降35%；归母净利润43亿元，较上年同期下降45%。
其中，Q2营收37亿元，同比下滑44%；归母净利润7亿元，同比下降63%。
之前洋河股份年报分析里小巴讲过：若将洋河股份Q4和Q1业绩合在一起来看，两个季度营收下滑35%（124.6/191.4亿）、净利润下滑71%（17/59亿）。
目前Q2的数据下滑44%、63%，符合预期，与前两个季度下滑幅度基本相当，而净利润的下降幅度甚至还有所收窄，略好于预期。
若Q3业绩净利润下滑幅度能控制在50%以内，那可以说是业绩基本见底了，我们继续跟踪。
2、2025年经营计划达成情况：不公布营收目标，无从判断公司2025年达标情况。
洋河股份2025年选择不公布年度营收目标了，而是“推动企业健康可持续发展”，因此这个指标也遗失了。
②各板块业务：量价齐降，减产后库存大幅下滑至1.25个月
由于洋河股份公司未区分白酒各产品结构的吨数，没办法针对中高档酒和普通酒进行量价关系对比，我们尝试从多几个维度对洋河进行全面体检。
一、洋河股份产品业务：中高档酒和普通酒均下滑幅度较大，中高档酒下滑幅度略高于普通酒。
2025年上半年，洋河股份中高档酒（出厂价≥ 100元/500ml的产品）营收127亿，占比87%，同比下滑37%；普通酒（出厂价＜100元/500ml的产品）营收18亿，占比13%，同比下滑27%。
二、洋河股份酒类产品量价关系：量价齐降、库销比大幅下滑至1.25个月。
营收：2025年上半年洋河股份酒类业务实现营业收入145亿，同比下滑36%。
销量：2025年上半年洋河股份酒类业务产品销量7.8万吨，同比下滑32%。
单价：2025年上半年洋河股份酒类业务单价186元/1000ML，同比下降4.4%。
小巴点评：2025年上半年洋河股份产品属于量价齐降的类型，营收下降主要是销量下滑带来的。洋河股份在艰难的2024-2025年选择坚守产品价格，没有降价（或大幅）促销，可以大胆猜测公司经营是为了长期利益考虑，这点值得称赞。
毛利率：2025年上半年洋河股份产品毛利率75.94%，与上年相比微降0.13%。
产量：2025年上半年洋河股份产品产量4.9万吨，同比下降52%。
库存：2025年上半年洋河股份产品库存1.6万吨，相比上年大幅下滑34%，库存大降。
小巴点评：2024年洋河股份的白酒库销比为4个月，而2025年上半年公司以销定产、大幅减产，目前库销比仅为1.25个月，回到了2015-2020年的平均水平。相比前几年的库销比大幅攀升（2021-2024年升高至3-4个月库存），洋河股份无疑是走在正确的“出清”道路上，通过刀刃向内、降产降库，轻装上阵后，未来“困境反转”可期。
③省内外业务对比：省内业绩有望稳住优先恢复，省外渠道大溃败
一、省内和省外酒产品业务：省内业务表现优于省外，省外渠道溃败。
营收：2025年上半年省内实现营业收入71亿，同比下滑26%；省外实现营业收入74亿，同比下滑43%。
毛利率：2025年上半年省内产品毛利率76.18%，与上年相比上升1.14%；省外产品毛利率75.72%，与上年相比下降1.12%。
小巴点评：2025年上半年洋河股份在省内的业绩表现基本全面优于省外，近8年来省内表现首次超越省外。由此可知，公司的策略方针为“攘外必先安内”，先稳住省内基本盘，这也是之前小巴评估的觉得洋河股份能够优先恢复的地方，但省外市场目前群雄环伺、恢复起来可能会慢得多。
二、2025年上半年洋河股份渠道对比：省外渠道实力仅省内56%，果然如小巴所言发生了大溃败。
渠道实力：2025年上半年省内渠道3010家，增加了11家，单店半年平均营收237万；省外渠道5599家，减少了268家，渠道消失了近5%，单店半年平均营收132万。
小巴点评：洋河股份渠道更多依靠批发经销模式，而其经销商的实力普遍偏弱，尤其是省外经销商的实力仅省内的55%。在当前白酒低迷周期，实力最弱的一环优先崩塌、实力较强的一环优先恢复。所以洋河业绩见底看省内、业绩恢复到巅峰看省外，目前看来，2026年省内恢复正增长是大概率事件，而省外估计需要多1年时间。
本期字数达到了1800+，下期我们稍微看下2025年的资产负债表，现金流表就不看了，然后说下小巴的估值和买卖建议。
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