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作者：零城逆影
来源：雪球
A股嘛，总是在轮回~。大家比较熟悉的轮回有：牛熊轮回、风格切换、行业轮动。
其实还有些轮回，大家可能没发现，比如A股、港股的轮动。关于这点，先前的文章已经反复推荐过港股了。关联阅读：港股跑赢的趋势或已悄然开启
更隐蔽的一种轮回是，主动基金和指数基金的轮流表现。这种轮回很多投资者都没注意到！
许多前几年被主动基金伤害了的投资者，现在喊出“再也不买主动基金”“以后只买指数基金”的口号，我担心他们还要再被指数基金伤害一次。
下图是2004年以来万得偏股基金指数（代表主动基金平均水平）/中证800全收益（代表指数基金平均水平），你会发现，其实主动/指数也有轮动的趋势，至少出现过5次比较明显的轮动。（走上向上代表主动跑赢，向下代表指数跑赢，截至2025-7-9）
比如2017-2018，就是指数基金更强。那几年，市场上非常流行根据估值分位数定投指数基金。
自2022-11月开始，主动基金跑输的情况已经持续了2年多，是历史上最长的一次。一转眼，现在来到了2024年底2025年7月，今天的文章，我又要为主动基金发声了。
01
指数基金跑赢主动基金的现象
A股历史上共有5次比较明显的指数跑赢，分别是2007年牛市、2009年大反弹、2015年牛市、2016至2018大盘价值行情，以及2022年11月-2024年11月。每次持续的时间长短不一。
前3次：都是在牛市，表现为剧烈和快速！一般都不超过一年。
牛市指数跑赢是正常的。一是牛市不看基本面和估值，主动基金看基本面和估值就输了；二是指数是满仓，主动基金仓位至多95%。
第4次：不太强烈，大致涵盖了2016-2017年大盘价值行情，2018年熊市和2019年初的反弹。
其中在大盘价值行情中，指数基金，特别是沪深300更容易跑赢指数基金，因为沪深300在风格分布上偏向于大盘价值。
比如2017-2018，沪深300（偏大盘价值）跑赢了主动基金，但创业板指（偏成长风格）没跑赢主动基金。
第5次：强烈且持久！持续了3-4年。
一是因为主动基金前面跑赢了3年，并且跑赢幅度非常大，所以后面几年需要“还债”。
二是因为2022-2024，市场风格再次偏向于大盘价值。
所以又是同样的剧情，偏大盘价值的沪深300跑赢了主动基金，但偏成长风格的创业板指就没跑赢。
最后，我们可以再看看港股，其实也有相同的剧情，也是2019-2021主动跑赢，2021-2024指数跑赢。而今年以来，主动基金再次跑赢。
下图是主动港股基金等权重/恒生指数的走势（2016-2至今）
02
主动基金和指数基金为什么会轮流跑赢？
1、涨多了就会跌，拥挤了就会瓦解
涨多了就会跌，拥挤了就会瓦解，这是市场亘古不变的规律。即便是经过基金经理研究后选出的股票，如果涨得太多，抱团太紧，后续就容易抱团瓦解，阶段性的跑输，这很正常。
当『主动基金表现不好时』，就会显得『指数表现更好』。
2、资金流入影响
近几年资金持续流入指数基金，尤其是流入ETF，也是指数基金持续跑赢的重要原因。
中国的ETF规模从0到1万亿，用了整整16年；从1万亿到2万亿，用了不到3年；从2万亿到4万亿，仅仅用了几个月。（注：Wind数据显示，截至7月4日，国内ETF市场规模达到4.32万亿元）
指数基金持续获得流入，一个原因是这几年指数表现更好，促进了ETF的发展，然后不断地自我强化。
另一个原因是，在下跌过程中，宽基类ETF更加适合抄底。
3、基本面变化
在经济基本面较好时，主观选股更容易选到基本面较好或成长超预期的股票，进而获取超额收益。
在经济基本面下行的时候，成长股可能表现低于预期，主观选股反而带来负超额。此外，美联储加息也会压制成长股的估值，2022-2024正好是美联储的加息周期。
下图红线是万得偏股基金指数/万得全A，蓝线是10年期国债收益率（可以简要理解为经济基本面趋势），可以看到，两者的都是在多个区间内都表现出强相关性。
4、市场风格切换
前面分析了上证指数、中证A100、沪深300、中证800等宽基指数偏大盘价值风格，而主动基金（万得偏股基金指数）偏成长风格。
因此，当市场中大盘价值风格占优的时候，沪深300等宽基指数往往也会表现更好，例如2016-2017年以及2022-2024年。
03
后市展望，主动基金有望开启跑赢
1、调整足够充分，跑赢趋势已经开启
下图截取了2019年以来万得偏股基金指数/中证800全收益的走势，很明显分为两段，第一段是2019.4-2021.2，主动基金稳定跑赢；第二段是2022.11-2024.11，指数稳定跑赢。
这两个阶段时间长度差不多，可以说，调整已经足够充分了。
进入2025年，虽然还有些焦灼，但已经有主动基金跑赢的趋势了。
2、资金面尚未改观，政策面已有支持
Wind数据显示，截至7月4日，国内ETF总规模相比去年底增加5931亿元，依旧增长迅猛。
从上半年新发基金数量来看，被动指数型基金发行了293只，占到股票型基金总量的75.13%；增强指数型基金和普通股票型基金上半年分别发行了86只和11只。
说明指数基金的资金增长势头未减，但我个人认为资金变化存在一定的滞后性，类似2021年主动基金新发依旧火热，但指数基金已经在慢慢跑赢。
政策面已经支持主动基金了，5月份发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，通篇看下来，基本上可以视为《推动“主动基金”高质量发展行动方案》，随着方案的推进，主动基金发行有望回暖。
3、基本面变化
基本面暂时还未看到明显复苏趋势，但是经济复苏节点应该越来越临近了，并且港股、人工智能、机器人、创新药等结构性投资机会层出不穷，更有利于主动基金。
4、市场风格变化
成长风格好转，会有利于主动基金的表现
观察太保主动偏股价值基金/太保主动偏股成长基金，可以看到，从924行情至今，已经有成长风格跑赢的迹象了（2016年至今，走势向上代表价值跑赢）
观察国证价值/国证成长，走势略有不同，还无法确认成长风格开始占优（2016年至今，走势向上代表价值跑赢）
不过考虑到价值风格已经占优了3年多，后续成长风格逐渐占优的概率大。
结语：事后分析，我这篇文章之所以没及时完成，可能是我当时把题目开的太大了。我还想写长期展望，又觉得难写，导致了推推拉拉。
所以有时候工作目标应该放低一点，这样才更容易完成。
但其实我还挺想聊聊长期展望的，先放出三大预测吧：
①随着主动/被动进入新的轮动周期，这个周期我更看好量化基金的表现
②相当长的时间内，主动基金能持续跑赢指数基金
雪球三分法是雪球基于“长期投资 资产配置”推出的基金配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散这三大分散进行基金长期投资，从而实现投资收益来源多元化和风险分散化。