微精选

尽管9月份的A股走势不如7-8月份般流畅，但从整体表现来看，市场依然表现得非常有韧性，如果大家恰好配置在科技方向，可能最近整体收益还能创下年内新高。

面对“涨涨不休”的A股市场，股债兼具的“固收+”基金得到了越来越多投资者的关注，成为了大家在市场阶段性高位上车的首选。这是因为：“固收+”基金相对于纯债基金而言，权益和转债仓位可带来更强的向上收益弹性；相对于高仓位的权益基金而言，其又有着比较强的抗回撤能力。

换言之，“固收+”基金一手抓进攻，一手抓防御，这在当前不高不低的市场中显得颇有吸引力。

前一段时间，我在多篇文章中陆续同大家分享了多只风险收益特征各异的“固收+”基金，得到了不少朋友的认可。今天我再接着该话题，继续同大家聊聊一些比较值得关注的“固收+”产品。

恰巧不巧，今天也是国庆长假前最后一个交易日，担心长假期间境外市场出现较大波动从而影响节后A股市场表现的朋友，“固收+”基金也许是大家应对长假期间市场不确定性的最优解。当然，如果大家要配置相关场外“固收+”产品以度过长假，最好是今天三点前配置，否则长假期间可能出现的利好就与我们无关了。

今天我要聊的基金经理大家应该非常熟悉，那就是易方达基金的张清华，他与另外两位大佬胡剑和王晓晨在市场上被共称为易方达“固收+”基金经理三剑客。本来将他们三位放在一起聊的，但考虑到这三位基金经理都是业绩等身，因此我还是打算挨个聊，今天咱们先来聊聊张清华。

作为一位投资老将，张清华有着非常丰富的从业履历，在入职易方达基金之前，他先后在晨星（2006年-2007年）及中信证券（2007年-2010年）任职，其中张清华在中信证券任职期间主要从事宏观经济及固定收益研究工作。在入职易方达基金后，他又先后担任过投资经理、固定收益基金投资部总经理、混合资产投资部总经理以及多资产投资业务总部总经理等职。

目前张清华共管理有7只公募基金产品，合计管理规模达479.38亿元，其中：3只为“固收+”基金（“多资产”基金）（易方达安心回报、易方达裕丰回报和易方达丰和），这三只均是二级债基；3只为权益属性较强的偏债混或者权益基金（易方达安盈回报、易方达悦兴和易方达新收益）；1只为全球配置型基金（易方达全球配置）。

关于张清华的这7只基金产品，在这里我建议大家优先关注他管理的三只“多资产”基金，除了因为本文主要聊“固收+”外，更重要的一点就是：“多资产”基金算是张清华的看家本领，他的大类资产配置能力以及股债投资能力能够充分运用到“多资产”基金中，而且他管理的这三只“多资产”基金时间非常长，长期业绩突出且久经考验。

然后，我们再具体到他管理的这三只产品，其中易方达安心回报（110027）和易方达裕丰回报（000171）是他在2013年年底和2014年年初先后接手管理的两只产品，易方达丰和（002969）则是2016年年底接手管理。

从这几只产品的定位来看，过去几年这三只产品的平均权益仓位均保持在接近20%左右的水平，但可转债资产配置比例差异很大，像安心回报2020年至今平均可转债持仓比例达33.46%，裕丰和丰和的可转债平均持仓比例不足10%。

结合这三只产品的历史运作情况，可以将易方达安心回报（110027）定义为高波“多资产”基金，权益和转债配置中枢非常接近的易方达裕丰回报（000171）和易方达丰和（002969）则为中低波“多资产”基金。因此认可张清华的朋友，可以在这三只产品中根据自己需要进行选择。

然后我们再来看下这几只产品的业绩，考虑到易方达裕丰回报和易方达丰和两者风险收益特征较为类似，因此接下来我主要关注易方达安心回报和易方达裕丰回报这两只产品。

下图列出了2014年1月至今这两只产品的业绩表现，可以看出期间易方达安心回报（266.8%）和易方达裕丰（150%）均大幅跑赢了万得混合债券型二级指数（95%）。

至于易方达安心回报和易方达裕丰回报两者之间的业绩差异，则主要是因两者产品定位所致，期间万得混合债券型二级指数的日收益率年化波动率为4.98%，同期易方达安心回报（110027）和易方达裕丰回报（000171）的日收益率年化波动率分别为10.88%和4.33%。可看出易方达安心回报收益波动水平要高出万得混合债券型二级指数一倍多，而易方达裕丰回报收益波动水平要低于万得混合债券型二级指数。大家也可以从中很清晰的感受出这两只产品的定位差异。

下表列出了安心回报和裕丰回报这两只产品的分年度业绩表现，可看出由于裕丰回报偏中低波“多资产策略”，因此在分年度表现出更强的业绩稳定性。可能也正因为此，易方达裕丰回报似乎更受投资者青睐一些，最新规模达157.41亿，略高于易方达安心回报的97.76亿。

作为一位债券研究出身的“多资产”基金经理，张清华擅长宏观研究及大类资产配置，后又在多年投资研究积累的基础上，他又将投资能力全拓展至股票投资。之前有人给张清华这样的评价，说他是“债券基金经理中最会做股票投资的，股票基金经理中最会做债券投资的”，虽然这一评价略微显得有点夸张，但也充分说明了张清华在股票和债券研究上的深厚投资功底。

如果要总结张清华的投资理念及策略，我认为可以总结为三个方面：

（1）擅长大类资产配置

从张清华管理产品的过往投资操作来看，张清华非常擅长根据宏观经济走势、政策变化、市场情绪等因素以动态调整股票、债券等不同资产的配置比例，以适应市场的变化，把握各类资产的确定性投资机会。

直接看文字表述，大家可能没有太大感觉，我们不妨直接看张清华在易方达安心回报（110027）这只产品上的过往投资操作吧。

从图中，我们可以清晰的发现易方达安心回报这只产品在权益及可转债上的配置比例与行情呈现反向变动关系，像2015年上半年，随着市场不断上行，易方达安心回报持续降低可转债仓位，到2015年6月底，易方达安心回报几乎不持有可转债。2018年大熊市期间，张清华在略微降低权益仓位的同时大幅增加可转债配置比例。2020年，随着市场逐渐走向高估，该基金也不断降低可转债持仓比例。当然事后来看，在今年的行情中，张清华似乎显得有点过于保守，可转债仓位早早的被压到较低水平，这也在一定程度上影响了他今年的投资业绩。

当然，上面展示的只是易方达安心回报仓位虽市场的变化，除此之外张清华还会根据市场位置的不同调整持仓结构，在市场高位及熊市中增加价值风格资产的配置，降低组合的整体估值重心；在市场上行阶段提升估值容忍度，以追求进攻性，大家可以从下图易方达安心回报各期持仓整体市盈率的变化中对此有所感受。

由此可见，张清华在做大类资产配置的过程中是一套组合拳，而不仅仅是关注仓位变化。

（2）权益投资：行业分散、个股集中及长期持有

在权益投资上，张清华偏爱盈利稳定性强的高质量公司，长期看好消费及科技方向。当然，考虑到大类资产配置的需要，张清华也会在权益持仓组合中叠加银行、公用事业及基础化工等价值周期类资产作为搭配。在具体行业配置比例上，张清华遵循行业分散的配置原则（具体见下图）。

在个股的投资上，张清华对于看好的股票往往选择超长期进行重仓持有（具体见下图），这说明张清华不仅具有非常强的自上而下研究及资产配置能力，还有着非常扎实的自下而上选股能力。

（3）擅长债券投资

这一点我想不用多说，作为宏观及债券研究出身的基金经理，这块对于张清华而言自然是是不在话下。

在债券投资方面，张清华擅长采用久期、类属、杠杆等积极债券投资策略，通过合理配置债券的久期、选择不同类属的债券、适当运用杠杆等方式，提高债券投资的收益水平。同时，在信用风险控制上，张清华不过度暴露信用风险，主要投资于信用评级较高、违约风险较低的债券，以确保债券投资的安全性和稳定性。

除此之外，张清华还非常擅长可转债的投资，像他管理的易方达安心回报，其主要是通过可转债仓位的大幅调整以表达市场观点，并借此进一步让基金产品保持“能攻善守”的特性。

通过本文上述的研究分析，相信大家已经充分感受到张清华的投资能力，其业绩也经受了多轮牛熊周期的考验，我想他是一位非常值得大家信赖的“多资产”基金经理。对于这样的资深基金经理而言，尽管有时候投资锐度较之新锐稍有欠缺，但其最大的优势在于稳，不论什么样的市场，他们的业绩都不会给我们带来太多的意外，从而非常值得大家托付。毕竟，大家都知道一句话：“在投资上，要先求不败，而后求胜”。

在具体产品的选取上，由于张清华管理的“多资产”基金产品少而精，大家也没有太多的选择困难症。如果希望求稳，并将此作为固收产品的替代，那么可以考虑他管理的中低波“多资产”产品易方达裕丰回报（000171）或者易方达丰和（002969）；如果大家希望更为进取，并将此作为权益产品的保守型替代，那么则可以考虑他管理的高波“多资产”基金易方达安心回报（110027）。

最后，祝各位朋友国庆愉快，阖家幸福安康~

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