核心逻辑：
在消费端电解铝总产能天花板被锁定的同时，国内氧化铝产能却逐年攀升，截止2025年6月我国氧化铝建成产能11082万吨，而此时电解铝建成产能4568.7万吨，用生产1吨电解铝消耗1.93吨氧化铝折算，则电解铝总产能对应的氧化铝消耗量约8818万吨，和现在氧化铝的总产能相差2264万吨。
借鉴2015年供给侧改革经验，以及2025年“反内卷”可能的市场化手段，预计氧化铝行业后续可能的政策工具有：1）产能指标管控；2）不合规产能的退出；3）信贷约束与财税政策。
2024年7月30日中共中央政治局召开会议，首次提出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。随后钢铁、光伏等行业纷纷召开座谈会，强调自律控产、化解供需失衡。2024年底和2025年3月两次政府会议中均提出综合整治内卷式竞争。2025年6月24日，十四届全国人大常委会第十六次会议审议了《中华人民共和国反不正当竞争法（修订草案）》。2025年7月1日的中央财经委员会第六次会议，也提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。2025年7月18日，国务院新闻办公室新闻发布会上，工业和信息化部总工程师谢少锋表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。在政府多次会议提及下，2025年7月份多行业“反内卷”行动接踵而至。
2024年7月30日中共中央政治局召开会议，首次提出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。随后钢铁、光伏等行业纷纷召开座谈会，强调自律控产、化解供需失衡。2024年底和2025年3月两次政府会议中均提出综合整治内卷式竞争。2025年6月24日，十四届全国人大常委会第十六次会议审议了《中华人民共和国反不正当竞争法（修订草案）》。2025年7月1日的中央财经委员会第六次会议，也提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。2025年7月18日，国务院新闻办公室新闻发布会上，工业和信息化部总工程师谢少锋表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。在政府多次会议提及下，2025年7月份多行业“反内卷”行动接踵而至。
对于本轮反内卷行动，市场一度解读为新一轮的供给侧改革，同样是应对产能过剩的问题，但和2015年相比又有明显不同，主要体现在以下几个方面。
（1）行业对象不同
2015年供给侧改革的对象主要是钢铁、煤炭、电解铝等上游传统产业，本次改革对象既包括钢铁、水泥等传统行业，也包括光伏、锂电、新能源车等新兴产业，且主要集中在中下游环节。
（2）宏观环境及需求侧不同
相比于2015年，2025年国内内需提振困难，全球贸易环境亦更为复杂，美国关税扰动市场。2015年供给侧改革有“棚改货币化”配合，为国内需求提供了有力支撑，而2025年需求仍待后续政策的支持。
（3）去产能措施不同
2015年供给侧改革多采用行政命令手段，如淘汰落后产能、严控新增、产能置换等，而2025年“反内卷”更注重市场化手段，采取公平竞争、审查等法制化手段，以及行业协会自律公约、强化行业标准引领等方式。
2.1氧化铝产能逐年攀升
2015年全球电解铝产能过剩严重，行业陷入全面亏损，重点企业资产负债率攀升至85%，铝材出口亦面临多国反倾销调查。此背景下，2016年国办发文首次提出“严控电解铝新增产能”，2017年国家发改委等四部委联合发布了《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》，2018年确立产能置换规则（减量1:1.25），2019年将电解铝新增产能列为“限制类”，2020年工信部第七批规范企业名单公告全国合规产能4503万吨，锁定产能天花板。
在消费端电解铝总产能天花板被锁定的同时，国内氧化铝产能却逐年攀升，截止2025年6月我国氧化铝建成产能11082万吨，而此时电解铝建成产能4568.7万吨，用生产1吨电解铝消耗1.93吨氧化铝折算，则电解铝总产能对应的氧化铝消耗量约8818万吨，和现在氧化铝的总产能相差2264万吨。
2.2 2025年新增产能供需错配严重
氧化铝新增产能方面，据统计，2025年我国氧化铝新增产能约1440万吨，海外新增产能约820万吨，海外主要集中在印度和印尼两国。
电解铝方面，预计2025年国内电解铝净增产能65万吨，海外新增投产预期在96万吨左右，主要在印度和印尼。
结合以上可知，2025年国内外氧化铝新增产能为2260万吨，而电解铝新增产能为161万吨，供需严重不匹配。
2.3氧化铝行业利润分析
从近10年以来氧化铝行业利润来看，除2015年12月、2020年4月氧化铝行业明显亏损外，2025年4月份氧化铝行业再度进入明显亏损局面。2015年氧化铝行业亏损主要是下游电解铝减产、氧化铝需求坍塌所致，2020年则是受疫情引发的需求冻结及物流中断影响。
2025年随着氧化铝新增产能的释放，产业过剩严重，氧化铝价格持续下挫，触及了半数以上运行产能的现金成本，致使4、5月份氧化铝企业集中减产。5月中下旬，随着氧化铝价格反弹，氧化铝行业再度回至盈利状态，但在供需错配局面未扭转前，预计盈利状态或难以为继。
借鉴2015年供给侧改革经验，以及2025年“反内卷”可能的市场化手段，预计氧化铝行业后续可能的政策工具有：1）产能指标管控；2）不合规产能的退出；3）信贷约束与财税政策。
3.1氧化铝产能指标管控的可能性
我们以2017年电解铝供给侧改革为例，2016年国务院办公厅发布关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见，其中指出，坚决落实《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》等有关规定，确有必要的电解铝新（改、扩）建项目，要严格落实产能等量或减量置换方案，另严厉查处违规新建电解铝项目。
对于氧化铝来说，亦有类似政策。2025年3月11日工信部等十部门发布了《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，其中提到，稳慎建设氧化铝项目，加强对氧化铝和以铝土矿为原料的氢氧化铝项目布局的科学谋划，稳妥审慎推进新项目建设，大气污染防治重点区域不再新增氧化铝产能。新改扩建氧化铝项目须严格落实产业、土地、安全、环保等相关政策要求，能效须达到强制性能耗限额标准先进值和环保绩效A 级水平，不再新建或扩建以一水硬铝石为原料的氧化铝生产线。原则上新扩建氧化铝项目（包括使用铝土矿生产氢氧化铝的项目）需有与产能相匹配的权益铝土矿产量，具有一定的赤泥综合利用能力。
对上述内容拆开来看，对氧化铝产能的管控主要从新增项目、改扩建项目能耗和环保、原料铝土矿类型及产能匹配矿山等方面进行限制。
3.2氧化铝不合规产能退出的可能性
我们以石化行业为例，2025年7月份工信部等五部委印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，摸底评估对象为:截至2025年5月30日,石化化工行业主体设备设施达到设计使用年限，或实际投产运行超过20年的生产装置。以此类推，相关机构对国内氧化铝行业超过20年的生产装置进行了调研，发现2005年以前建成装置对应氧化铝产能为720万吨，相较于2025年的建成产能来看占比较小，且随着近年来技术改造的推进，预计影响量有限。
从其他角度来看，氧化铝行业的不合规产能可能还包括违规新建扩建项目、申报和实际不符的项目、手续不全的项目等。如果从这些角度去产能，或对氧化铝行业产能产生一定影响。
3.3信贷约束与财税政策的可能性
比如利用金融和财税杠杆，抬高氧化铝行业低效过剩产能的成本，促使其自动出清。一方面，银行加强对产能严重过剩行业的信贷约束，将环保、能耗指标纳入信贷评估体系，对能效低于基准水平或环保不达标的企业，压缩授信额度并推动债务重组；另一方面，调整财政税收政策，取消地方税收优惠招商政策，严禁通过减免土地税、增值税吸引氧化铝项目投资。
总体来看，随着反内卷政策的推进，市场对氧化铝行业去产能的可能性一度持怀疑态度，但在产能严重过剩背景下，氧化铝行业去产能或是大势所趋，也是其他过剩行业面临的艰难问题。
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