本文较长，有6390字。后半段通过详细对比两个基金的例子，剖析了该如何看待指标之间的差异，绝对不要单纯用值的高低来衡量能力的高低。学会提出问题的思维方法，多问多想，这样才能形成自己独立的选基逻辑，摆脱那种“人云亦云、听风就是雨”的韭菜思维。
一、开篇
现在市面上，101%的基金知识视频里，在教如何选择权益基金产品的时候，都会提到这么几个点：
基金长、短期收益率；
基金排名及变化；
基金规模；
基金最大回撤、回撤修复时间、净值波动率；
基金经理变更；
业绩比较基准；
其他还有什么机构持股比例，内部人士持有比例，行业分布，持股集中度各种。很多基金PK的软件，都能从头到脚给出非常完整的指标对比结果。这些指标是否正确呢，100%正确，但是否有用呢，那也是100.01%真的没用啊。因为这些都是基金最表面的差异。
一个最简单的例子，【两个权益基金在同一区间内的收益率高低】，到底说明了什么？高的那个基金经理水平就高么？完全不是。本文就用一个详细的例子，探讨一下怎么通过这些最表面指标，解读背后那些本质区别。
先说结论：
指标差异不构成选择的标准，
形成差异的原因，
才是决策的依据。
二、详细对比
更严谨点，下文的内容有3个前提：
不讨论股债比例这种大类资产配置的问题；
不讨论行业选择这种中观配置问题；
不讨论基金批量筛选的过程；
因为前2个问题，其实都是无解的。各花入各眼，每个人不同时期不同阶段都有不同的需求，适应不同的配置，而且没有人能提前预判市场。
第3点，能得到最终的基金观察名单方法很多，可以道听途说，可以听大V推荐，还有一些基金筛选工具，能根据一堆指标，选出符合自己需求的产品列表。但在最后一步，一定要经过自己独立思考的筛选。
本文的内容，就是在这最后一步：即经过一堆指标筛选、剩下为数不多的产品后，怎么解读它们之间的差异。
以两个产品举例：
创金合信资源主题精选（左）
前海开源沪港深核心资源（右）
上图数据截止日期为2024.02.28。我们对产品的初始了解仅有上面这幅净值走势图。
第0步-印象
第一个感觉，肯定是右边这个产品，近3年21.66%的收益率远高于左边这个-1.06%的值，左弱右强。然后近一年涨跌幅，左边的才-2.34%，右边的-18.67%，又呈现左强右弱的感官。
不同时间段的收益率，给出了互相矛盾的结论。这从侧面也说明了基金排名没啥用，因为总是可以找到一个最利于自己的区间收益率来让自己的排名靠前。最近一个月不行，比比最近三个月，比比最近一年；还不行的话，换同比样本，行情好的时候把那些仓位不高的灵活配置基金拉进来，行情不好的时候把那些仓位重的基金拉进来，总之有无数方法在合理合法的范围内调整自己的排名。
从净值曲线上看，左边的波动略大，净值的最高点在2021年中左右，去年换了基金经理后的波动率似乎低了不少，这是好事还是坏事呢？右边的产品，最近大约半年多呈现连续下跌的走势，与左边换了基金经理之后的走势比，要弱不少。
好了，上面就是这两个截图能够表述出来的信息，当然，还可以切到“回撤修复”tab去看看回撤指标，但anyway，能表达出来的信息也不会有太多增量。
第1步-绩效
基金收益率，是最重要的指标，没有之一。
创金的产品，2019,2020，今年占优，尤其是2020年，居然88%多！相当牛了；
前海的产品，2021年也超过40%，最近两年都不行，尤其今年还是负的，比创金的差了约10个点；
2024年，创金和前海一个5%，一个-5%，在数轴上这形态还蛮对称的。
好，记住文中开始的那个结论，收益率的高低，不够成选择的标准，形成差异的原因才是最重要的，上面列出的收益率的3个差异，背后的原因是啥，后面会继续分析。
其次，看下回撤。回撤有2种，一种是基金全生命周期的连续回撤曲线，一种是自然年内的最大回撤。因为公募有年年看冠军的习俗嘛，这里就看自然年内的最大回撤。
回撤就是年初买入，一年内最多亏多少钱。大家一般习惯把历史上每年的收益率当做自己买基金能获取的收益率来选择产品，但很少人会同等重视最大回撤。很多时候，都是中间忍不了清仓了，白白给基金公司贡献管理费。与最大回撤对应的指标还有个，【回撤起始时间-回撤结束时间】（和回撤修复时间含义相近），在更细的场景中要根据这个时间段，分析到底亏在哪里，这里暂且忽略这个指标。
教科书指标很多，波动率（日|月），下行标准差（日|月），胜率，盈亏比，SHARPE，CALMAR…… 我比较喜欢月胜率这个指标，它衡量一年12个月中，有几个月收益为正
这两个产品都比较正常，在0.5上下震荡。如果基金好多年月胜率都低于0.5，也就是常年7个月以上都在亏损，早点扔掉…..不是说它年收益不会为正，而是这种基金拿着，会很难受。
最后说说下行标准差（月），所谓下行，就是它不衡量向上（正收益那部分）的波动率，只衡量负收益的波动率。值越大，也就是负的波动越大，间接上也是一种持有体验的指标。
第2步-基金类型
这个其实很重要，很多时候容易忽视。如果2个基金类型不同，比如一个股票型（要常年维持高仓位运作），一个是灵活配置型，如果后者权益仓位变动又很多的话，在一起对比是不太公平的。这2个基金，又恰好基金类型不同。
所以，在上面的绩效指标导向某些结论前，要先看看这两个产品近几年的仓位情况。
注意红色箭头指向的2个日期，2018年Q2和2018年Q3，由于前海基金是灵活配置型的，所以仓位可以降到很低，2018年它亏的比创金少很多是因为仓位低，所以在2018年对比它们的绩效指标其实意义不大，只能说它做了一次非常好的择时操作。但在2019年后，前海也不做择时了，仓位绝大部分和创金的产品一样，高位运作。虽然仍然是灵活配置型，但和股票型基金也没啥区别了。在这个前提下，后面收益率的指标的对比才有意义。
第3步-风格
风格这个，属于很common的东西，虽然我觉得在最后一步“对比基金选择其一“的过程中不太重要。因为最后2个基金二选一的时候，不会因为A是价值，B是成长，而选择A或者B。更别说价值和成长（大盘、小盘也是一样）基金的各项绩效指标，都差的比较多，很难会因为某些通用指标的筛选最后一起出现在了你的面前。
基金选择大盘还是小盘股，选择价值还是成长股，包括行业的选择，是基金经理分内的事情，或者说，基金经理需要刻意给自己营造这种标签。我们经常听到的“某某人风格漂移，在乱搞了”，就是指这个。买什么风格的基金，一般都是在开始就设定好的，比如喜欢价值，那就买丘总，或者姜诚的。依旧相信新能源赛道，那就买钟赟或者崔宸龙（2年前的印象，我也不知道他两现在风格漂移了没有）；喜欢消费、或者喜欢医药、或者喜欢半导体，脑子中一定可以蹦出几位百亿大佬，这个就是他们的“风格人设”。风格在最后一步对选择不太重要，但对基金经理个人，是个非常重要的标签。除了前面通用的风格外，比如行业轮动，立马可以想到周海栋；K线基金经理，周思越首当其冲了~
这2个基金产品，都是偏大盘（平衡）-价值风格的。
第4步-挖掘异常
从这部分开始，进入核心区域，针对上述的差异，分析背后的原因。
4.1 （异常一）近三年收益率前海明显大
在绩效部分，有2个差异比较明显。一是创金2020年高达88%的收益率，二是前海近三年21.66%的收益率远高于创金-1.06%的值。下面就分解一下这个背后的原因是什么。
先看第二个，前海近三年为什么高那么多，这个答案比较容易获取，从收益率图的右半部分就能得到答案
因为前海2021年的收益率太高了，安全垫足够厚，虽然2023,2024两年都不如创金，但平均下来，还是的。
但这个还不够，还要继续问一个问题“为什么2021年收益率高呢？”
这要到基金配置中来寻找答案了，
看一下2021年，这2个基金的行业配置。最大权重的都是有色金属，创金是33%，前海高达74.9%，很像个行业基金，沿着这个线索，看下前海2021~2023年每年的行业配置权重：
这3年，前海在有色金属上的权重都在77%左右。那可以定性了，TA就是base在有色行业的，所以为啥2021年收益率高呢？看下有色板块的走势就知道了：
有色这个板块，2021年涨幅40.47%，是个大年。前海同年收益率45.13%，多出来的超额也对的起管理费了。
其实接下来还有个问题，看做有色行业基金的话，前海这个产品相对有色指数的表现如何？这个问题的答案决定了，如果要配置有色行业，到底怎么选择。但因为这里我们是2个确定的基金产品对比，就不深入研究这个问题了。
再深入一点，同样是有色大年的2021年，
创金在有色金属上有33.69%的权重，只获取了4.48%的收益；
前海在有色金属上有74.59%的权重，但获取了26.33%的收益。
貌似后者在有色行业内的选股能力要远超前者呀，这究竟是为什么呢？
二者在行业二级的“工业金属”上权重接近，都是22%左右，收益差距也不大。最大的差异是在行业三级的“稀土”上，创金用3.7%权重获取了2.71%的收益，而前海重仓了稀土，用14.64%的权重获取了22.53%的收益。这个结果说明，2021年，前海在稀土上的选股能力远超创金的产品。这又引来一个新的问题，是不是每年前海在稀土上的选股能力都强呢？通过每年的数据，是可以继续分析的，这里就不展开了。
还有个异常比较明显，那就是前海在有色金属上，还有32%的权重配置了贵金属。而且可以说是有色行业内的第一重仓行业。这又是为什么？
要追寻这个问题的答案，要上升一个维度，从基金经理吴国清的角度看看了，
他管理的基金产品中，规模最大的是前海开源金银珠宝混合，AC加一起有近20亿。金银珠宝基金还能买啥？当然就是贵金属黄金了！本文分析的前海开源沪港深核心资源，AC加一起才6亿，规模是前面的三分之一都不到。
所以这就能回答，为啥在沪港深核心资源产品里，有这么大比例的贵金属权重，因为基金经理更多的能力（精力）就在这个行业上。这又引申出一个新的问题，同样是爱好黄金的华泰柏瑞的董辰，他两在黄金上的选股能力谁强一些？这个问题本文不做深入，可以看到我们分析差异时的逻辑是：
有个差异，
什么原因？
原因后面又有个新问题，
为什么？
一层层追问下来，就能从更多角度理解背后的细节。而不是“听人说A的近3月收益率高，买A！”。
除此以外，吴国清还管着两个混合债基，创金那个产品的基金经理李游，则没有管理债基
所以吴国清的能力圈是不是略大呢？
小结一下，通过近三年收益率差异这个异常，我们发现前海这个产品是重仓有色金属的行业基金，创金也有3成的权重在有色上。通过比较有色金属行业贡献收益率的差别，发现前海在稀土上的选股能力很强；再从前海持有不少贵金属权重入手，上升到基金经理层面，吴国清专注有色金属行业，规模最大的产品是贵金属行业。
4.2 （异常二）创金2020年高达88%的收益率
要解析收益率，必须先看创金产品2020年在行业上的配置：
重仓的行业依次是：
有色金属，权重33%，收益率20%
高股息红利策略，权重17.9%，收益率16.59%
新能源车上游，权重15.6%，收益率12.18%
从【收益率/权重】这个比值看，高股息上的值是最高的，有点“异常”，所以看下更细成分股情况：
红框的部分，通威股份上，通过不到10%的权重，却贡献了全年15.53%的收益，这个太厉害了！这是为什么呢?
我们发现，通威股份在2020年涨幅高达192.8%！很惊人！！
还重仓了机械设备板块的三一重工，年度涨幅105.2%！该票给基金贡献了9.45%的收益。
这两个票的涨幅，创金这个产品基本都吃到了。另一方面，这种“捡到宝贝”可持续性并不高，所以它2020年收益的一部分和运气有关。运气部分合计贡献了约25%的收益率。
当年还持有了恒立液压，年度涨幅127%，但持有权重不高拿的时间也不长，该票只给基金贡献了1.93%的收益率。
其次，2020年的时候新能源还是可以的，这个板块贡献了12.18%的收益率。
到这，应该和前海一样，继续看一下创金这个基金每一年行业的配置情况：
2021年
2022年
2023年
可以看到，从2020~2023年，创金产品重仓的板块基本没变化，都是集中在有色金属，高股息，新能源上游上。不过从2022年开始，20%权重的新能源上游股票，给基金贡献的就是负收益了。
在这，又要提个问题了，为什么新能源的权重这么稳呢？这又要从基金经理层面看一下了，
创金合信工业周期股票A(005968)，李游从2018年自己一个人管理至今，规模大概27亿；
创金合信产业智选混合A(012613)，李游从2021年自己一个人管理至今，规模大概18亿；
这两个产品，也是基本上每年20%的权重在新能源，还有大约20%在光伏上。所以和吴国清的情况类似，基金经理个人的选股策略，会复制到不同的产品上，或者说，在不同的产品上保持一致（接近）。
小结一下，创金这个产品，2020年的超高收益率可持续性不强、因为当年它买了2个涨幅超高的票，合计贡献了约25%收益。当年新能源贡献了12.18%的收益。2020~2023年，行业配置一直比较稳定。由于新能源2022年开始的下跌，拖累了基金净值，导致2022,2023这两年它收益不如前海。基金经理李游管理的另外2只规模更大的产品，也是差不多20%权重配置新能源。
4.3 （异常三）今年以来收益率创金优于前海
先看创金基金今年以来最新的行业配置，
前三大还是那三个板块，但不同的是，去年Q4，新能源的比例降低了，从过去几年一直在20%左右，降到只有8.5%了。说明经过2022,2023年新能源的持续下跌之后，基金经理还是对新能源减仓了。新能源跌了好几年估计也快到底了，如果后续反弹，创金还会把新能源加回来么？
再看收益贡献，今年以来5.83%的收益，基本都是高股息板块贡献的。这也正常，因为今年春节前，沪深300一直在跌，红利类策略表现亮眼。创金长期持续重仓的高股息板块，在这样的市场环境下，优势就凸显出来了。反观前海的产品，基本是不买高股息类股票的，开年红利的“红利”就没有吃到。不过红利类指数也新高了，后续会不会回调？
前海的产品今年的配置情况如何呢：
前海的行业配比非常稳，基本就是有色金属77%左右的权重。但今年以来在有色上亏了6个点，主要亏在贵金属和金属新材料板块上。截止到2.28日，有色金属指数（801050.SI）亏了6.23，基金的表现略胜指数一点点。
不过，创金在有色金属上权重也不低，有40%，但却盈利了0.70%，比起前海77%的权重却亏了6.06%来说，这轮搬回一局。即使不考虑创金在高股息上的盈利，单单就有色行业上，创金今年以来也是占优的。二者配置的差异在“小金属”上，前海买的是小金属里面的“稀土”，今年以来亏1.91%。创金则是在小金属里面“钼”上的洛阳钼业，盈利了0.80%。还记得上文提到前海在稀土上的选股优势不？在这能很好的验证那句著名的话了：
盈亏同源
失败乃成功之母，反过来，成功也可能是失败之母。功能机上无比成功的诺基亚，在智能手机时代溃败的悄无声息。苹果刚刚官宣放弃了汽车业务，失去了冲击消费端一块重要领域的机会。苹果今天智能机的成功和高利润率的舒适，会不会导致未来的…? 不知道。
三、总结
理一下这个过程中我们发现的问题，以及问题引出的问题。刚开始我们只有三个异常点：
为什么近3年前海的表现好？（已回答）
–>为什么2021年收益高？（已回答）
–>该产品和有色金属指数比谁强？（未回答）
–>是不是每年稀土板块上的选股能力都强？（未回答）
–>和董辰比，吴国清在黄金配置上有优势么？（未回答）
–>吴国清能力圈更大些么?（未回答）
创金2020年收益率为什么会有88%这么高？（已回答）
–>2020年的高收益能持续么?（已回答）
–>为什么有20%的新能源权重？（已回答）
今年以来创金表现为什么比前海的高？（已回答）
–>新能源仓位后续会加上去么？（未回答）
–>红利产品后续回调会影响创金的净值么？（未回答）
通过对三个原始异常的层层剥离解析之后，我们对基金了解更深了。纯粹收益率之间的比较是没有任何意义的，换到其他指标，例如回撤、机构持股比例等都是一样，指标的差异应该思考背后的原因，而不是根据数值直接简单就得出一个结论。
最后，指标是客观的，它描述了基金的现状，基于指标的统计数据是没有问题的。比如某家基金公司去年没有任何一只产品盈利，这种结论没有任何问题。但当指标被用来对比基金产品之间差异、用来选择基金时，指标自身就远远不够了，一定要透过指标分析后面的本质原因，如果看不清，那就不行动。机构也是一样，机构比散户多一个很强的能力是可以约基金经理调研，通过访谈，能更细致的理解基金经理投资框架、能力圈、投资倾向，对当下市场、行业的看法，公司激励和风控措施等众多从净值和持仓中无法反应出来的信息。再通过这些丰富维度信息，做出最终选择。我们散户没有这些，但是我们可以培养独立思考的能力，养成发现异常追问异常的思维方式，由此不断累积多角度认知基金的框架，到这一步，再没有人能轻易割你的韭菜了。