刚刚过去的Q3宏观环境什么样大家都心知肚明，整个国内NGS领域的出清还在继续。我们观察两个线索：第一是倒闭清算还在继续，比如**未来/*策等等；第二是代理招商仍在继续，这代表着对增量的焦虑。2025Q3燃石的营收1.316亿元人民币，同比增长2.3%。从图上很容易可以看出，燃石的营收环比是下滑的，下滑11.4%。院内（In-hospital）检测营收5280万元，同比下滑17.2%，环比下滑15.5%。中心实验室检测营收3680万元，同比下滑8.0%，环比下滑10.0%。院内业务销售额依旧超越中心实验室，但是下滑速度有点快。可能的原因要等财报会上管理层为大家揭秘了，只要不是合作意愿下降问题就不大。药企合作依旧一枝独秀，营收4200万元，同比增长68.7%，环比下滑7.1%。也是因为药企合作这块一直撑着，燃石的本季度亏损也只是涨到了1680万元。同比2024Q3的水平还减亏了53%，只是比上个季度多亏了73.2%。毕竟之前我预计燃石2025年会扭亏为盈，要是没做到，股东们把我顶上去，我来做CEO。燃石这种艰难是行业、宏观总体压制的结果，客观的说比我想象的要好一点。上面我们聊过，燃石的院内（In-hospital）检测营收5280万元，虽然同比环比都在下滑。上图可以看出，自2024Q1开始，燃石就坚定的走入院扩张路线。这使得燃石在未来的合规风险大幅度降低，同时必然会牺牲一部分利润率。从上面这张图也可以看出来，燃石的院内业务毛利率要比中心实验室低大约10个百分点。2025Q3的non-GAAP 毛利率达到76.7%，为最近2年最高。Ps：这个数据跟官方ppt里面有出入，我们用的是财报文件中non-GAAP margin数据，趋势类似。由此可见，燃石的转型还在继续，我们此前提到的“抠搜”也还在继续。这也带来了现金流的改善，甚至现金储备竟然还上升了，达到4.67亿元左右。当然，我们估计燃石也不会一直抠搜下去，毕竟还得战未来不是。说起这，不知道大家有没有发现，燃石首次披露了海外的数据。本次披露的数据中，燃石海外收入达到1720万元，同比下滑了33%。好在，Q1-3的数据挽尊了下，达到7910万元，同比增长33%。从占比上来看，海外业务营收占比也提高了4个百分点，达到19%。我们关心的是要么美帝LDT，要么海外其他区域卖试剂盒。我们之前就聊过燃石在日本的布局，估计披露这方面的信息也不远了。总之，从燃石开始披露海外收入这个信号来看，是准备好好卷卷海外同行了。Ps：燃石自己不说都估计没人记得他在美国还有个CLIA/CAP认证的实验室吧？燃石的潜力还是有些可以挖的，比如“与知名药企推动超过15个伴随诊断开发业务”。再再比如MCED啥时候能看到进展，GRAIL可是都要雄起了哦。“明天更残酷，后天很美好，但大部分人都死在了明天晚上。”你看看人家Exact，就等来了雅培的210亿美元收购，现金！各位股东看了么？赞了么？转发了么？别忘了点赞。谢谢！
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