微精选

现状还有很多年轻人不知道国库券，为此撰写一篇关于中国国库券发展历史的概述文章。

1 起源与早期探索（1950-1958）

新中国成立初期，为支援解放战争与恢复国民经济，1950年中央人民政府发行了首期国家债券——“人民胜利折实公债”。该公债以实物价值为锚，单位定为“分”，总额1亿分，年息5厘，票面分1分、10分、100分、500分四种。因财政好转，原计划的第二期停止发行。1954年起，为推进工业化，国家连续五年发行“国家经济建设公债”。这一阶段公债面值设计呈现鲜明时代特征：1954-1955年采用万/百万元大面值（与第一套人民币匹配），而1956-1958年则调整为1-100元面值（同步于第二套人民币改革），体现货币制度变迁的烙印。然而，1958年因“大跃进”导致经济秩序混乱，国债发行被迫中断，中国进入长达23年的“既无内债也无外债”时期。

2 中断与重启：现代国库券制度的建立（1981-1997）

改革开放后，财政赤字激增（1979-1980年合计达298.1亿元），促使国家重启国债。1981年1月，《中华人民共和国国库券条例》颁布，首发国库券总额40亿元，年息4厘，偿还期10年。发行结构体现计划经济特色：单位与居民各承担20亿元，实际认购超额16.6%。这一阶段国库券均为实物券，设计兼具功能性与艺术性：

面值多样：从1元至100万元共11种，覆盖个人与企业需求（如1981年面向企业的10万元券现存不足10枚，稀缺度超一版人民币“牧马图”）；

防伪严格：雕刻版印刷、水印纸、荧光油墨等技术对标人民币标准；

主题丰富：图案涵盖工业、农业、风景，记录改革开放初期建设成就。

然而行政摊派暴露早期困境：流动性差、认知不足导致民众抵触，甚至出现打折抛售给“黄牛”的现象。

表：1981-1997年实物国库券发行概况*

3 市场转型与金融创新（1988-1997）

国库券的真正转折始于**流动性破冰**。1988年4月，国务院批准在沈阳、上海等7城市开放国库券转让市场，个人持有的1985-1986年券可公开交易。这一政策催生中国最早一批证券套利者——上海“杨百万”通过异地价差倒卖国库券获利百万，成为市场化启蒙的标志性事件。1991年进一步深化变革：财政部试行承购包销制，58家金融机构组成承销团市场化分销25亿元国库券，标志着发行方式从计划向市场转型。

随着二级市场活跃，发行规模飙升：1994年首次突破千亿（1028亿元），1997年达2480亿元。此间，国债功能从单纯弥补赤字转向多元调控，如1994年发行专项建设国债支持基建。

4 从实物到数字：无纸化转型（1992-1997）

技术演进推动国库券形态革新。1992年，少量“凭证式国库券”出现，开启无纸化探索；1997年全面停止实物券发行，转为凭证式与记账式并轨。这一变革大幅提升效率：

凭证式国债：面向个人，银行柜台发售，可提前兑付但不可流通；

记账式国债：机构主导，交易所电子化交易，成为货币政策操作工具。

实物券淡出象征国库券结束“准货币”时代，但其历史遗产仍延续——未兑付券成收藏市场稀缺品，78种大全套样票2014年拍出48.3万元天价。

5 国库券的独特价值与收藏市场

退出流通的实物国库券在收藏领域凸显两大核心价值：

永久兑付权：国家信用背书，理论上“国在债在”，可随时按面值加计票息兑换（如1982年10元券9年期满兑付17.2元）；

稀缺性：因到期兑付率高，大面额券存世极少（如企业版10万元券不足10枚），78个品种大全套需集齐145401元面值，难度极高。

尽管当前属冷门板块，但其防伪工艺（水印、暗记、雕刻版）与历史承载，成为研究改革开放金融史的实物标本。

6 特别国债的创新实践（1998、2007）

1998年亚洲金融危机中，财政部发行2700亿元30年期**特别国债**，定向注资四大行补充资本金。此举创新规避《中国人民银行法》限制：财政部发债→银行购债→银行抵押给央行→获得流动性，形成“财政-金融”协同的风险处置机制。2007年再发行1.55万亿元特别国债购买外汇储备，注资中投公司开展主权投资，同时市场化发行的2002亿元部分有效对冲了经济过热。这两次实践拓展了国债的宏观调控功能，凸显“特别用途”设计优势。

7 当代定位与未来展望

国库券虽完成实物形态的历史使命，但其逻辑仍在演进。2025年云济会启动“国库券回购计划”，将国债与新中产财富管理结合，通过资产证券化盘活存量，反映国库券在当代金融中的新角色——从财政工具转变为安全资产配置核心。

纵观75年历程，国库券的发展映射中国财政金融体制的现代化转型：

从“无债”到“主动负债”：突破意识形态约束，确立国债为宏观经济调控工具；

从计划分配到市场定价：二级市场开放奠定资本市场基石；

从实体凭证到数字资产：技术驱动效率革新。

未来，在人民币国际化与财政可持续框架下，国债市场有望进一步深化利率市场化改革，并依托区块链等技术探索新型主权债务工具，延续其连接国家信用与民间财富的独特使命。