内容根据查理芒格“投资检查清单”逻辑做分析，如有不同观点欢迎点评。
宁德时代是全球新能源电池的龙头，也是“十五五规划”能源布局的核心企业。
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首先分析财务报表：
2025 年前三季度，营收 2830.72 亿，比去年增长9.28%，说明全球汽车电动化进程不断加速，新能源汽车市场持续增长，而且其储能业务正处于大规模扩建阶段，今年第三季度，其储能业务占出货量的比例约为 20%。归母净利润 490.34 亿，同比涨 36.2%，毛利率 25.31%，比去年高 0.4 个百分点，净利率 18.47%，同比高 3.5 个百分点，ROE 大概 23%-25%，盈利质量特别好，净利润涨得比营收快，毛利率和净利率都升了，说明能定价、会控制成本，ROE 超 20% 也符合优秀企业的标准，资本回报率很高。
现金流方面，经营现金流净额 806.6 亿，同比增 19.60%，自由现金流很足，2025 年上半年货币资金有 3506 亿，能覆盖短期债务，现金流结构健康，经营现金比净利润多不少（净现比超 1.6），主业赚钱能力强，现金多抗风险也厉害，符合 “现金为王”原则。
资产负债上，资产负债率适中，有息负债低，合同负债 406.8 亿，增了 46.14%，说明订单多，财务结构稳，杠杆低、流动性好，接近 “堡垒式资产负债表”，应付账款周转天数长，对供应链有话语权。
资产效率方面，ROE23%-25%，总资产周转率还能再提提，存货 802.1 亿，同比增 34.05%，但周转率没问题，高 ROE 说明投的钱能高效给股东创造价值，存货多是因为业务扩张，风险不大。
总体来说，宁德时代就是个高效又稳的 “赚钱机器”，高 ROE、现金流足、负债低，完全符合芒格说的财务健康标准。
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这么好的财务情况，经营情况当然也不会差。
宁德时代创始人曾毓群很看重技术创新和知识产权，有四万多项专利，还推动材料、结构、制造、商业模式这 “四大创新体系”，但他扩产太激进，在建工程 就达到373.66 亿，同比增 48.27%，风控意识有点让人担心。
资本配置上，2025 年上半年研发投了 100.95 亿，布局固态电池这些新项目很有远见，但资本开支大，投资现金流是负的，回本周期长；中期分红 45.68 亿，股息率大概 1.5%，还搞了 20-30 亿的回购，能看出对公司有信心，但分红比例低，也就 10% 左右，赚的钱大多用来扩张了。
说明管理层在技术布局上很厉害，但在扩张和给股东分红之间没平衡好，资本配置更偏向追求规模，而不是让股东价值最大化。
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再看看护城河
它的优势是技术、规模和生态这三重，但需要通过持续投入才能维持。
技术方面，2025 年上半年研发花了 100.95 亿，比去年同期多 31.3%，有四万多项专利，其中一万两千多项已经授权，麒麟电池、钠离子电池这些技术都领先，固态电池研发也在行业前面，预计 2027 年能量产。
宁德时代在纳离子电池的技术是全球领先的。纳电池的布局是对国家有资源战略意愿的，要知道中国钠资源储量可支撑全自主供应链，彻底摆脱锂资源进口依存度超 80% 的困境。钠电池系统成本降至 0.55 元 / Wh 以下，使 A00 级车型电池成本减少 3.3 万，整车售价有望下探至 5 万以内。目前比亚迪秦 EV 钠电版已以 6.98 万上市，首周订单已经突破 2 万台。但我个人觉得最大价值是在大型储能电站的应用。目前大唐湖北项目，云南文山项目等投运，验证了其在调峰、调频、电压支撑等多场景的协同能力，具备非常高的战略意义。
规模上，2025 年 1-8 月全球动力电池市场占比 36.8%，产能利用率 90%，单位成本比行业平均低 15%-20%，储能产能也是全球第一，规模优势很明显。
生态和客户绑定这块，跟特斯拉、宝马、蔚来这些头部车企关系很深，合同负债有 406.8 亿，比去年多 46.14%，客户不容易跑，还通过技术授权比如跟福特合作，多了个赚钱的路子。
不过宁德时代的护城河是动态的，必须一直高投入搞研发（研发费用率 4.77%），不然容易被技术颠覆，比如固态电池突破，或者价格战打垮。虽然目前遥遥领先，但是中国电池市场竞争太激烈，一不小心技术就有可能被超越。
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然后是风险识别
首先是技术和竞争风险，固态电池要是 2027 年量产，可能会淘汰现在的技术，而且像亿纬锂能这些二线厂商发展更快，宁德时代的市占率从 45.3% 降到了 2025 年三季度的 41.7%，价格战还会压缩毛利率。
其次是行业周期和需求风险，电动车卖得慢了或者政策支持少了，需求就会受影响，储能业务的毛利率波动也大，2025 年上半年储能收入还降了 1.48%；还有扩产和资本开支风险，2025 年规划产能 925GWh，要是需求没跟上，就会产能过剩。
最后看看估值是否合理？
市盈率 TTM 约28 倍，市净率大概 4-5 倍，比制造业平均的 15-20 倍高，但比高增长科技股低很多。用 DCF 模型算，假设永续增长率 5%，它的内在价值受技术风险影响，现在的估值能给竞争变糟提供点缓冲，但没完全覆盖固态电池颠覆的风险。
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芒格视角总结：
宁德时代在新能源领域确实有挺宽的护城河，技术领先、规模大、能赚现金流。但这生意周期性强，技术更新快、竞争狠、要投很多钱，而且管理层在资本配置上也没做到最理性，比如分红太少。现在 28倍 PE 有点偏高，没给技术颠覆和需求下降留足够缓冲。宁德时代是典型的高成长科技股，投它得能接受技术风险和估值波动。
理财有风险，投资需谨慎！