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迈瑞医疗作为医疗龙头，在2024年经历业绩调整之后，在人口老龄化、数智化的宏观背景下，是否还有机会延续高增长呢？
基本面
基本面分析，是为了看公司的家底如何，财务状况是否过硬。
货币资金的额度，较2023年有明显下降，原因是年内投资净现金流出增加，以66.52亿元收购了惠泰医疗21.12%的股权，从而进入心血管医疗器械领域。
其中，一年期非流动资产，是一年内到期的员工借款（用于买房首付款，公司真不错）。其他流动资产，是指待抵扣/认证增值税进项税额。
其他非流动资产，包括预付购买长期资产款3.96亿，员工借款买房1.6亿。较2023年大幅下降，是因为将一年内到期的大额存单重分类为货币资金所致。
合计85亿元，占总资产的15%。主要是应收账款32.3亿、存货47.6亿。
下图，应收账款的历年占比，没有明显变化，相对稳定。与应付账款比较，额度小于应付账款，说明产业链地位较高，可以占用一部分上下游资金。
再看存货的历年占比，也非常稳定。说明随着营收规模的扩大，库存管理良好，销售顺畅、没有挤压。
下图，对比行业均值，迈瑞医疗的存货周转效率明显高于行业情况。行业老二的存货周转率是1.02，一年才周转一次，而迈瑞一年能周转3次。这就是3倍的赚钱效率，净利率高不是没有道理的。
2024年的生产资产合计299.4亿，占总资产的53%，相比2023年只有36%。主要是商誉暴增60亿所致。
a、固定资产、在建工程：合计近97.6亿，占总资产的17%。看起来比较多。评估一下轻重资产的属性：
生产回报率：当年税前利润总额➗生产资产（固定资产+在建工程）=130亿/97.6亿=133%。远高于社会平均资本回报率。还记得当初分析过安琪酵母（一个扩建停不下来的公司，2023年的生产回报率只有16%），两者固定资产的回报率有天壤之别。
上述133%的较高数额，也说明医疗器械行业的回报率不依赖于固定资产、生产能力，而是依赖于技术赋能、研发投入。下图，历年来，生产资产占营收的比例也能看出，占比是越来越低的。
看着迈瑞这么高的商誉，就想起来美的集团、爱尔眼科，也都是受过扩张过程中产生了大量的商誉。关于如何看待商誉问题，在爱尔眼科的文章中分析过，此文略。
只要业绩稳健，当前看来问题不大，但这是迈瑞医疗的一个减分项。
低到令人不可思议。一方面在大手笔的收购、一方面几十亿扩建、一方面搞研发投入，居然还不需要借款？这说明自身造血能力强。
主要是应付账款、合同负债、员工薪酬等。没什么可说的。
2024年：总资产-总负债=净资产408亿。再减去生产资产299亿（厂房和商誉，都不值钱，所以减掉）=109亿。
剩下的这109亿，大概包括20亿类现金、80亿应收账款和存货。还行，比只剩一堆厂房强多了。
利润率表现非常优秀，ROE常年保持30%+，ROIC高达30%，投资获得良好回报。
毛利率和净利率，在2024年下降了一个百分点。可能是集采降低了价格。
2020年新馆疫情爆发给公司的增长插上了翅膀。但在疫情结束后，也透支了采购能力，2023年开始出现颓势。2024年叠加地方财政困难、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素，营收增速下降，利润大幅下降。
据公司年报，管理层对2025年及之后的增长非常有信心。
收现比大于100%，净现比也大部分时间高于100%，显示利润质量高。
4）四费
2023、2024年的销售费用率有所下降，其他保持平稳。可见在业绩增速下滑时期，并没有加大开支。
经营现金流保持健康增长态势。投资现金流因收购产生流出，筹资现金流因加大分红力度而增加流出。
公司承诺每年度至少进行一次利润分配，分红不少于可供分配利润的 65%”。当前股息率在3.26%。
4、361指标分析
1）是否高ROE？ROE30%+，较高水平。
2）是否高毛利？2024年毛利率60%+，较高水平。
3）是否高股息？目前处于3.26%，中等水平。
4）是否低负债？几乎为零。
5）是否低应收？规模不大，且低于应付账款。
6）是否低费用率？低于行业水平，且稳定。
7）是否低资本支出？并购战略导致大量资本支出。
8）是否低商誉？极高，占总资产20%。
9）是否低融资？很低。
10）一优，是否有优秀的管理层：能力优秀，诚信方面有点鸡贼。
a、诚信方面
创始人李西廷个人累计向教育、医疗领域捐赠超14亿元（如捐建砀山中学新校区），并推动公司向贫困地区捐赠医疗设备。个人人品，值得肯定。
迈瑞医疗的创始人三剑客：
李西廷，董事长，73岁，新加坡国籍；
徐航，董事，62岁，香港籍，2012年退出日常管理，转型房地产；
成明和，副董事长，63岁，香港籍。
李、徐的减持：二人控制员工持股平台（深圳睿隆、深圳睿福），两人分别持股47.04%和42.71%，为主要受益人。但两个平台持迈瑞上市公司的股份比例均低于5%，减持无需预披露公告，因此玩起了“化整为零规避监管”的游戏。在2022年初至2023年9月，睿隆与睿福两大平台套现总额超150亿元。几乎清仓了。
成明和的减持：其持有一家叫Ever Union的公司，间接持有迈瑞医疗的原始股份，也属于非控股股东的角色。但在2020年、2021年、2023年、2025年减持四次，总计套现61.41亿。
当2023年9月，投资者质问“实控人两年减持超100亿”是否损害中小股东利益时，公司董秘回复：“控股股东从未减持”，简直是文字游戏，侮辱投资者的智商。
控股股东玩起了分身术，主分身是控股股东，确实没有坚持；次分身是非控股股东，减持到飞起。
为了平衡市场情绪，公司实施了20亿元的回购：2021年回购10亿元股票用于员工激励，2022年回购10亿元股票用于注销。减持的钱进自己腰包，回购花公司的钱，安抚投资者情绪，哈哈有意思。
股东减持用于改善生活，本来也无可厚非，创业艰辛，现在成功了，当然要享受一番，合乎情理，而且也做得合法、合规。但总感觉有点不对劲。
b、能力方面
迈瑞的战略规划、战略执行力是非常值得称道的。通过自主研发和战略并购，双管齐下，30年赶超国际企业，成长为国内第一，全球第23名的医疗巨头。
并购如果没有定力，很容易走入歧途，追求规模而忽略战略方向。值得称道的是，迈瑞的并购战略方向明确、专注度很高，有三个基本原则：一是有技术门槛，能够发挥公司在研发上的优势；二是可国际化拓展，有效利用全球业务平台优势的同时把研发费用效率最大化；三是可服务于公司着力打造的重症、急救、微创外科、检验、超声等生态圈。
c、资本配置
推出股权激励锁定人才、提升分红比例、利用自有资金开展并购，公司几乎没有债务（反过来看，公司有很大的财务杠杆潜力）。
基本面小结，
公司财务的利润率、回报率、负债率等各方面，表现优秀。待考察问题是商誉太高，管理层诚信方面有点鸡贼。评为半碗牛肉面（0.5分）
股息率3.26%，评为半碗牛肉面（0.5分）。
～未完待续：业绩面、估值面、市场面、投资策略
加油，我和我的朋友们！
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