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它回顾了从2010年12月开始，日本央行下场购买日股ETF，作为逆周期政策，不仅在短期内能提升股价，而且从长期看给了全球投资者一个避风港（日股估值被显著提升10-13%）。
从消费者信心指数来看，日股的上涨似乎并未有效传导（有效果，但效果有限）——
我加入实际工资增速作为对比，可以发现它和消费者信心指数关联性较高——
这说明，居民部门的预期，更依赖于经常性收入体感为主。
一种解释是，因为前期散户被套时间太长、程度太深，导致央行下场托市时，散户看到亏损修复，选择“不亏就可以”的现实心态。
同时，海外投资者较活跃，成为市场交易占比的重头（占70%）vs散户退化成20%都不到。
日本居民似乎在国内的资产配置更依赖于现金存款（年纪越轻还越喜欢，可能受到泡沫破裂时代对自己家庭上一辈的影响即中产降级，也可能是就业市场的颓势）——
要么就是选择出海（通过日本投资基金配置海外股票）——
2015年那年也是日本央行扩量购买日股ETF的时点。
2014下半年开始，美元指数开始快速攀升，从80跃升至2015Q1的100，对应日元汇率从100贬值到120。
意味着从相对综合收益率看，日本散户认为美元+美股可以带来双重盈利，而日本经济基本面（通过实际工资看）依然疲软，预期日股收益相对有限。
继90年代劳动人口占比拐点之后（人口红利消失），2010年起，日本总人口数量开始下行。5年间少了近1000万人，相当于总数的8%。
这肯定对实体经济造成了不小的影响。10Y日债在2011年初在1.2%附近，5年后，跌入负值，日本央行官宣进入负利率时代。
即使如此，2016-2020前大部分时间，通胀率依然疲软——
快进到2021年，日本人口结构的乱纪元转为小恒纪元，预计维持至2028年。（然后继续至2052年触底）
年龄中位数触底在2040年（顺带提一嘴，2052年中国年龄中位数会历史性超过日本，即老龄化程度）——
1、宏观下场托市，能缓释市场的悲观预期，但仅限于托；
3、要防止汇率产生单向贬值预期，因为资本流出会抵消托市的效果；
4、人口基本面对实体的影响比预估更大，财政应以修复人口基本面为重点政策方向；
5、要让散户从止损行为转变为逐利行为，需要宏观呵护市场的属性（以投资者为主+严惩股市乱象）；
6、对企业利润扶持的一个有效做法是降低企业和居民的税负，翻了下日本机构的数据，1990年时，日本企业的税负大概在50%，2014年下降至34%，2018年后进一步下降至29%，大幅下调了20个百分点；
这个减税空间用于——同时2013年开始，日本宏观“鼓励”工会给日本员工谈判加薪，从大企业开始，取得了一些效果。（具体操作挺复杂，比如财政配置加薪税额抵免，即达到一定工资增幅可按10-35%降低企业所得税，或者中小企业利润薄，提倡最低工资增加的同时，给予专项的成本减免和资金支持，并且帮助中小企业免受大企业的压价）
不过日本家庭部门的实际税负没有下降，尤其是社保缴费+消费税提升抵消了个税减负的效果。
7、托市时，主要目的是防止价格大跌，同时也要注意价格非理性大涨带来的财富转移效应会变成负作用。
8、乱纪元中，所有政策投入都需要资金，宏观要考虑相应的对策。
比如日本在2012.4-2014.3实施了“公务员薪酬临时特例法”，即减薪两年，平均-7.8%，以腾出财政的空间。
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