“二进宫”后的“化妆刷第一股”选择再度告别新三板。
9月15日，中山尚洋科技股份有限公司（以下简称“尚洋科技”）发布公告称，基于公司所处行业发展趋势、市场环境及自身战略发展规划，为集中精力投入生产经营，提高经营效率，降低运营成本，实现股东利益最大化，拟向全国中小企业股份转让系统申请终止挂牌。9月26日尚洋科技股票停牌公告显示，该公司股票自2025年9月29日起停牌，停牌期间，其将积极推进股票终止挂牌相关事项的进程。
©图源自尚洋科技公告
公开资料显示，尚洋科技专注美容美妆工具研发、生产与销售，其主要产品是各种规格和类型的美容美妆工具，如粉底刷、修容刷、遮瑕刷、眼影刷、洁面仪等，曾服务欧莱雅、丝芙兰、塔吉特、KIKO等一众国内外知名化妆品集团和零售商。
早在2015年，尚洋科技就凭借较为亮眼的业绩表现成功登陆新三板，到了2018年，却以配合业务发展需要、聚焦资本市场长期规划，同时降低运营成本为由，申请终止挂牌。2022年8月，尚洋科技再度挂牌新三板，并表示这是企业冲向北交所的必经之路。然而同样三年后，其再度选择终止挂牌，退出资本市场。
©图源自尚洋科技官网
业绩增长遭遇挑战
回顾尚洋科技两次退市，周期与理由如出一辙，而从业绩表现上看，实则也指向了一个核心——增长困境。
在第一个上市周期前期和中期，尚洋科技发展势头还较为迅猛。财报显示，2014年至2016年，其营业额分别为1.1亿元、1.33亿元、1.81亿元，同比增长147.05%、21.06%、36.13%，归母净利润更是连续三年保持三位数增长，分别达到143.53万元、1284.63万元、2795.99万元。
这种增长势头延续到了2017上半年，2017上半年尚洋科技营收1.28亿，同比增长69.47%，归母净利润2260.91万，同比增长156.39%。然而到了2018年，尚洋科技却突然主动退市，2017年其全年财报也并未披露。
直到2022年再度上市，才再度有了2020年业绩数据。中间三年具体业绩虽无从得知，但对比尚洋科技2016年和2020年数据（营收1.78亿，归母净利润2335.09万元）可以看到，无论是营收还是利润其实都有下降，这也从侧面反映出其高增后的增长瓶颈。
到第二个上市周期前后，尚洋科技业绩变动更显曲折，甚至上市即下滑。财报显示，2021年至2023年，其营业额为1.99亿元、1.77亿元、1.55亿元，同比增长率为11.86%、-11.12%、-12.53%，归母净利润分别为3104.00万元、2549.35万元、1340.51万元，同比增长率同样从正值转向连续两年负值。
不过，下滑态势很快在2024年迎来逆转。财报显示，2024年尚洋科技营收以53.08%的增长率达到业绩高点2.37亿元，归母净利润也以124.21%的高速增长达到3005.59万元。尚洋科技解释，营收增长主要系当期公司所推新项目产品热销，客户需求增长致当期订单增长所致；同时报告期内收入上升、汇兑收益增加、信用减值损失减少、资产减值损失减少则对利润增长带来积极影响。
但好景不长，据最新财报显示，2025年上半年，尚洋科技营收（1.07亿元）和归母净利润（1458.59万元）再次了出现双位数下滑，同比增长率分别为-19.28%、-29.07%。
多问题拖后腿
尚洋科技业绩的不稳定与其业务结构、客户构成息息相关。
据了解，按产品分类，尚洋科技业务收入主要由化妆工具、吸塑包装物、其他类三个部分构成，其中，化妆工具是绝对主力，2025年上半年创下1.02亿元的营收，占总营收95.40%。而高度依赖单一产品的后果就是“一荣俱荣一损俱损”，该项业务在2025年上半年同比下滑20.96%。虽然吸塑包装物、其他类分别有30.90%、89.64%的增长，但不到5%的占比以及二者对应高增的营业成本，依然难以抵消整体业绩的下滑。
©图截自尚洋科技2025半年报
从客户构成来看，财报显示，尚洋科技客户集中度较高，前五大客户销售占比从2022年的76.42%已经上升到2025年上半年的85.22%。其中丝芙兰、欧莱雅、塔吉特更是稳居前三。这种对大客户的深度捆绑，无疑也是加剧尚洋科技业绩不确定性风险的一大要素。
©图截自尚洋科技2025半年报
此外，从市场区域来看，因其产品以ODM模式出口为主，国外客户较多，其境外收入占比远高于境内。今年上半年，尚洋科技境外业务营收达1.02亿元，占总营收的94.76%。这也意味着尚洋科技业绩不仅受制于境外客户市场表现，也会受到汇率波动及关税政策影响。同样，2025年上半年，尚洋科技境外营收同比下滑19.96%，与其整体营收下滑幅度相当。
值得一提的是，就在去年，尚洋科技在印尼成立合资公司，主要开展化妆品原料贸易、化妆品贸易等，并在印尼建立化妆品制造工厂，开展化妆品代工业务及自有彩妆品牌的销售业务。今年1月在美国纽约设立全资子公司，主要从事化妆品和化妆刷销售。从其布局来看，境外市场依然是尚洋科技寻求业绩增长的重要方向。
而纵观其之前打造自有品牌、布局护肤彩妆品类等系列寻求突破的多番尝试，例如推出“尚洋SHANGYANG”美妆工具自有品牌、与法国有机彩妆品牌ZAO战略合作、代理韩国品牌“唯拉珠”等，最后结果似乎都没有“溅起水花”。转型接连受挫后，尚洋科技重押海外市场是否能改善其业绩增长困境，也依然存在高度不确定性。
将视角转向整个化妆品制造资本市场，尚洋科技的退市也反映了化妆品企业集体困境。
今年以来，已经陆续有多个企业终止挂牌，例如原料领域的林森生物、创健医疗，化妆品包材商欧佩股份，经营多个美妆品牌的幸美股份、雅莎股份等。除了因未按规定披露财报而被强制终止挂牌的幸美，因战略调整、冲击北交所IPO而主动终止挂牌的创健医疗，其余也均给出了要集中精力做好经营管理、降低运营成本的理由。
这一连串“离场”事件，也深刻表明，当单一模式增长难以为继，退市不过是应对困局的权宜之计而非根本出路，企业要想继续在资本市场与行业竞争中屹立，核心还是要找到更加可持续商业模式、可持续的竞争力和核心壁垒。