微精选

分区域来看：北美市场在数据中心需求拉动下增长领跑。在>10MW燃气轮机市场，2Q25北美新增订单同比、环比增长305%、59%至11GW，占全部订单的53%。欧洲、其他地区新增订单小幅同增9%、2%至2.6GW、6GW，占全部订单的12%、29%。中东市场以大项目制为主，签单节奏波动较大，2Q25同比下降71%至1.2GW拖累增速。

分企业来看：西门子能源受益于均衡的全球重燃市场竞争力以及在轻燃市场的领导力，连续第二个季度登顶全球市占率第一。根据McCoy，按功率>10MW新接订单ENR、GEV、MHI市场份额分别40%、24%、18%，ENR、GEV分居龙一龙二，而MHI仍份额受亚太市场疲软拖累。

分型号来看：轻型燃机订单趋势开始强化。根据McCoy，2Q25轻型燃机新增订单约5.5GW，我们估算约占全部订单的26%，占比较1Q25提升7pct。由于重型燃机产能受限、交期拉长，重视时间成本的数据中心的电力需求外溢至轻型燃机。如2025年6月，西门子能源与伊顿签订战略合作协议，前者将提供基于10台SGT-800轻燃设计的500MW分布式电站模块，与后者提供的数据中心电气解决方案集成，共同为数据中心用户提供现场供电服务。

整机厂在手订单持续累积，扩产落地有望拉动全产业链量利释放

从订单角度出发，继续看好全球燃气轮机市场景气周期。2024年全球燃气轮机招标同增32%至57GW，行业重新进入上行周期；若按1H25趋势线性外推，我们乐观预估2025全年燃气轮机招标或同增39%至80GW。考虑北美算力资本开支规模高位维持带动发电装机需求、中东电力需求的持续增长和油转气政策、以及欧洲以德国为代表的国家级燃气轮机招标即将启动，我们看好向2026年展望全球燃气轮机招标仍有望维持高位。

从交付角度出发，随着整机厂商扩产落地有望拉动全产业链量利释放。截至1H25，ENR、GEV在手订单和预订协议规模已累积至58GW、55GW，相当于公司当前产能（我们基于产能台数和1H25实际交付量，估算均在17GW/年左右）的三倍以上。随着2026-27年各燃气轮机整机厂商扩产的落地（幅度在30~45%不等），我们看好整机企业交付规模和利润率再上台阶，并带动供应链表现。关注国内热端叶片、冷端缸体等零部件厂商在海外燃气轮机需求景气背景下的出海机遇。

风险提示：行业需求不及预期，行业格局变化，供应链风险，国际贸易风险。