季节性因素导致需求环减，我们看好长期需求稳定增长
25年1/2月，我国逆变器出口额 44.1/32.6亿元，环比-7.6%/-26.2%，主要受到需求淡季及春节放假影响，其中出口至欧洲逆变器金额达13.73/10.83亿元， 环比-14.8%/-21.1%，我们认为降息+旺季来临+大储起量有望促进未来欧洲需求回暖。此外，东南亚、南美等地区大力发展光储，需求呈现较强态势。长期来看，各地区停电+电价上涨+风光装机高增为需求的核心驱动，逆变器需求逐步由点及面向新兴市场转移，随着光储的进一步降本，光储市场天花板有望抬升，我们看好逆变器需求的持续性。
欧洲：能源紧缺缓解+淡季影响需求，德国计划拨款千亿欧元助力气候转型
1）欧洲：25年1/2月出口至欧洲金额13.73/10.83亿元，环比-14.8%/-21.1%，天然气与电力价格在2月初达到高点后已出现回落，能源紧缺现象有所缓解，叠加冬季淡季因素导致需求承压。随着后续降息推进+旺季来临+大储起量，需求存在较强支撑；2）乌克兰：25 年以来停电现象已明显好转，户储需求或将向重建的大储需求转化；3）德国：25年3月德国联邦议院通过财政草案，拨款1000亿欧元注入气候与转型基金，有望推动德国光储需求。
亚洲：印度光储建设提速，巴基斯坦需求有所回暖
1）印度：25年1/2月出口至印度金额达3.8/3.02亿元，环比+52.1%/-20.5%，25年2月印度宣布开启光伏项目强制配储，印度光储建设提速；2）巴基斯坦：25年1/2月出口至巴基斯坦金额达2.19/1.88亿元，环比60.1%/-14.2%，整体需求有所回暖，巴基斯坦宣布对太阳能净计量用户征收18%消费税并将光伏净计量电价从27卢比削减至10卢比，居民配储意愿有望提升；3）菲律宾：菲律宾三大电网区域连接有限，25年以来多次出现大面积停电现象；4）缅甸：缅甸电力供应长期依赖进口，电网覆盖率低且稳定性差，泰国2月宣布停止对泰缅边境供电，有望带动光储需求。
中东：大储项目相继建设或招标，多国陷入电力危机
1）大储：25年1/2月出口至沙特金额达1.27/1.07亿元，环比-25.0%/-15.7%，出口至阿联酋的逆变器金额达0.8/1.02亿元，环比-14.5%/+27.5%，月度环比数据波动主要系项目节奏影响，25年中东仍有较大规模的项目陆续进行招标或建设，逆变器需求或存在较强支撑；2）户储：多国陷入电力危机，伊朗夏季高峰期电力供应缺口较大，伊拉克进口伊朗天然气与电力的制裁豁免到期，科威特政权更迭，目前供电不足两个小时，尼日利亚联邦政府2月表示已无力承担电力补贴，将提升居民电价，各国居民缺电现象严重，有望带动逆变器需求。
南美：巴西预计年中举行首次储能拍卖，智利迎来光储快速发展期
25年1/2月中国出口至巴西金额达3.41/2.81亿元，环比-0.4%/-17.6%，部分受到巴西提升光伏组件进口关税影响。巴西预计于25年6月举行首场储能拍卖，巴西储能有望实现从0到1的跨越；智利能源部相关负责人透露目前新能源消纳压力较大，且昼夜价差较大，智利拟通过部署储能以解决消纳问题。2月智利宣布建设83MW/660MWh项目，3月宣布建设220MW/1GWh光储一体化项目，智利进入光储快速发展期，需求存在较强支撑。
风险提示：需求增速放缓、市场竞争加剧、上游原材料价格大幅上涨、配套政策落地力度不及预期。
逆变器出口跟踪：季节性因素导致需求环减，长期需求向好
受需求淡季及春节放假影响，1月与2月逆变器出口额环比均下降。25年1/2月，我国逆变器出口额44.1/32.6亿元，环比-7.6%/-26.2%，主要受到需求淡季及春节放假影响；25年1-2月累计76.7亿，同比6.5%，需求同比有所增长；出口数量487.2/229.7万台，环比+15.8%/-52.9%，25年1-2月累计716.9万台，同比2.6%。电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，逆变器需求逐步由点及面向新兴市场转移，我们认为逆变器长期需求可预见性较强。
欧洲：能源紧缺缓解+淡季影响需求，德国计划拨款千亿欧元助力气候转型
冬季为欧洲逆变器需求淡季，1月2月出口至欧洲金额均环减。25年1/2月出口至欧洲金额13.73/10.83亿元，环比-14.8%/-21.1%，25年1-2月累计24.56亿，同比-11.4%。从需求驱动上看，欧洲天然气TTF期货到达58.26欧元/MWh的高点后走低，下滑至3月20日的42.86欧元/MWh，同步带动电价走低，能源紧缺有所缓解，叠加冬季淡季因素，需求暂时承压。欧洲25年以来累计降息50bp，随着欧洲进一步降息、户储进入年中旺季、大储装机逐步起量，需求有望出现回升。
乌克兰停电现象显著缓解，需求或从户储向大储转化。25年1/2月，我国出口至乌克兰逆变器数额0.18/0.05亿元，环比+12.5%/-72.2%，较去年三季度的高点已大幅回落。根据NPC Ukrenergo，25年以来每月的停电定居点个数已显著下降，2月3月基本已无停电现象，我们推测主要系扎波罗热核电站的恢复运行以及乌克兰于2月从斯洛伐克进口了大量天然气所致，我们认为目前看来乌克兰未来能源供应或较为稳定，而近期美国要求乌克兰向美资企业开放扎波罗热核电站运营权，未来若实现或将导致能源再度紧缺。乌克兰逐步推动能源设施重建，我们认为乌克兰大储有望起量带动需求。
德国联邦议院通过财政草案，拨款1000亿欧元注入气候与转型基金。2025年3月15日，即将上任的总理、保守派领袖默茨与绿党达成突破性协议，该草案拟通过举债方式筹集总计5000亿欧元特别基金，用于提振德国经济、加强国防能力、并推动气候行动，其中气候与转型基金获1000亿欧元的新增注资，用于支持气候政策和经济绿色转型，该让步系绿党支持协议的关键条件。同时，该草案还计划将“2045年实现气候中和”目标写入《基本法》。我们认为储能为可再生能源配套的关键环节，该项草案有望推动德国光储需求。
亚洲：印度光储建设提速，巴基斯坦需求有所回暖
印度光储建设提速，有望带动逆变器需求。25年1/2月出口至印度金额达3.8/3.02亿元，环比52.1%/-20.5%，1-2月累计出口额6.82亿元，同比+73.9%。印度塔塔电力公司制定了未来五年投资90亿美元的战略计划，25年以来签署合计12GW可再生能源项目的备忘录。此外，印度在25年2月开启光伏项目强制配储，政府预计该政策到2030年将促进28GWh储能装机。我们认为印度能源转型已出现提速，有望带动光储需求。
巴基斯坦需求有所回暖，长期政策目标支持需求向好。25年1/2月出口至巴基斯坦金额达2.19/1.88亿元，环比60.1%/-14.2%，1-2月累计出口额4.07亿元，同比63.1%，整体需求回升，冬季淡季数据优于往年。2月底巴基斯坦宣布对太阳能净计量用户征收18%消费税，政府预计3月再次下调电价，未来短期光伏需求或承压。3月巴基斯坦太阳能净计量电力的回购价格从每单位27卢比大幅下调至10卢比，居民配储意愿有望提升。长期来看，巴基斯坦政府制定了2025/2030年将可再生能源占比提升至20%/30%的战略目标，我们认为巴基斯坦需求长期向好。
多国停电现象严重，光储建设迫在眉睫。菲律宾三大电网区域连接有限，能量转移效率较低，25年以来多次出现大面积停电现象；缅甸电力供应长期依赖进口，电网覆盖率低且稳定性差，泰国2月宣布停止对泰缅边境供电，有望带动光储需求。
中东：大储项目相继建设或招标，多国陷入电力危机，需求存在较强支撑
沙特与阿联酋出口额相对平稳，主要受到大项目发货节奏影响。25年1/2月出口至沙特金额达1.27/1.07亿元，环比-25.0%/-15.7%，1-2月累计出口额2.34亿元，同比+67.0%。25年1/2月中国出口至阿联酋的逆变器金额达0.8/1.02亿元，环比-14.5%/+27.5%，需求回升，1-2月累计出口额1.82亿元，同比52.2%。25年沙特与阿联酋仍有较大规模的项目陆续进行招标或建设，未来逆变器出口有望较为强劲，但月度数据仍将受到项目节奏影响波动。
中东多国陷入电力供应危机，夏季旺季效应下需求有望环比高增。伊朗方面，伊朗夏季高峰期电力供应缺口较大，24年夏季电力缺口达20GW，25年仍有望继续扩大，25年2月，伊朗获得中国贷款38.97亿元，计划在全国建设1.7GW的太阳能电站项目；伊拉克方面，拜登签发的允许伊拉克进口伊朗天然气和电力的制裁豁免已于3月8日到期，将导致伊拉克出现电力缺口，我们预计2025年夏季电力供应将持续紧张；科威特当地基础设施严重不足，目前国家每天供电时间仅1-2个小时，政权已于24年12月更迭，新政府重建有望带动需求。尼日利亚联邦政府2月表示已无力承担电力补贴，将提升居民电价，边际利好光储需求。
南美：巴西预计年中举行首次储能拍卖，智利迎来光储快速发展期
巴西储能系统拍卖渐近，有望贡献需求增量。1/2月中国出口至巴西金额达3.41/2.81亿元，环比-0.4%/-17.6%，1-2月累计出口额为6.22亿元，同比-21.2%，整体有所下降。2024年底，巴西光伏组件进口关税从9.6%提升至25%，以扶持本土制造业，一定程度上抑制了需求。而巴西国家电力管理局宣布将于25年5月发布储能系统相关规范，25年6月迎来首场储能系统拍卖，巴西大储有望实现从0到1的跨越，看好巴西大储带来的需求增量。
智利进入光储快速发展期，有望带动需求。25年1/2月中国出口至智利金额达0.11/0.17亿，环-50.3%/+54.5%，1-2月累计出口额0.28亿，同比-37.0%。智利能源部电力市场监管负责人透露，智利拟通过新型监管框架和电池储能系统部署应对电力价格剧烈波动和可再生能源消纳问题，以实现2030年实现可再生能源占比达 80%的目标，他提及智利目前昼夜电价差较大，白天因光伏超发导致价格接近0美元/MWh，而夜间电价攀升至70-90美元/MWh，储能具备较大套利空间。项目方面，2月智利宣布建设83MW/660MWh项目，3月宣布建设220MW+1GWh光储一体化电站，智利进入光储快速发展期，有望带动逆变器需求。
阿根廷发起2GWh储能招标，支撑逆变器需求。25年2月，阿根廷能源部发起电池储能公开招标，计划建设总容量500MW/2GWh的储能，旨在缓解布宜诺斯艾利斯大都会区多个地点的用电紧张情况，避免即将到来的夏季出现频繁断电。该项目预计在6月27日公布中标结果，6月30日开始签订合同，看好其带动储能需求。
储能需求持续性强，相关龙头公司25年业绩有望增长。
各地区停电+电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，逆变器需求逐步由点及面向新兴市场转移，我们认为逆变器长期需求可预见性较强。光储平价有望进一步打开需求天花板，板块龙头业绩存在较强支撑。
风险提示
需求增速放缓
若停电现象缓解，各国电价出现下滑，将对储能项目经济性造成影响，终端需求增速可能放缓。
市场竞争加剧
新进入行业参与竞争企业众多，未来或存在行业竞争加剧、竞争格局变化导致企业营收不及预期，毛利率下降，净利润减少风险。
上游原材料价格上涨
行业产品成本受上游原材料价格影响较大，原材料成本在总成本中占比较高，价格大幅上涨或将导致产品价格向下游传导不及时，影响产品毛利率和公司盈利能力，挤压行业利润空间。
配套政策落地不及预期
行业发展受政策扶持较多，各个国家地区政策推出、落实存在差异，若配套政策落实不及预期，将影响行业需求。
