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昨天，中证指数官宣正式对外发布中证A500红利、中证A500红利低波动和中证A500红利增长三条指数。

对于这个系列指数发布公告，我想一点也不会让人感到意外，因为从跟踪各指数的ETF规模来看，中证A500已经是仅次于沪深300的第二大指数（沪深300真不慌？）。从这个角度来看，沪深300该有的衍生指数中证A500也应该有，像沪深300红利及沪深300红利低波已经问世很多年了，因此挂钩中证A500的红利系列指数推出属于情理之中。

当然，如果细看这份公告的内容，也会有让我感到意外的地方。那就是中证指数公司这次把中证A500红利增长指数发布放在了与中证A500红利和中证A500红利低波并列的位置。

红利，红利低波甚至红利质量这类策略，我们都有所耳闻，那么大家不熟知的红利增长为什么被中证指数放在如此重要的位置呢？今儿我们来聊聊。

一、红利增长，为何这么受重视？

无独有偶，在今年1月24日上交所发布的上海证券交易所2025年为市场办实事项目正式发布公告上，上交所在第二点中是这么说的：

二是大力开发产品，满足多元投资需求。编制上证红利增长等红利类指数和上证地方政府债等固收类指数，大力发展相关指数产品。

可以发现，上交所在这么重要的年度事项中，将上证红利增长指数单列出来，并于2025年1月24日正式对外发布上证红利增长指数（950181）。由此可见，红利增长策略在上交所的地位同样很高。

为什么会这样？

最近，自由现金流系列ETF发行如火如荼，相信凡是读过相关介绍文章的朋友，都留意到的一个事情就是，美国市场有一只特别知名的自由现金流ETF，即COWZ（Pacer US Cash Cows 100 ETF），最新规模为235.18亿美元。很多文章以此来辅助论证，自由现金流策略类ETF产品在A股市场也会有着巨大的发展空间。

顺着这个逻辑，我想告诉大家一个事实就是，美国市场规模最大的红利类ETF是VIG（Vanguard Dividend Appreciation ETF），该ETF跟踪的是一只红利增长策略指数（S&P U.S. Dividend Growers Index），这只产品最新规模为865.64亿美元，是美国市场规模排名第15位的ETF产品。而上面提到的COWZ（现金奶牛ETF）规模只能屈居62位。

令人吃惊的是，这只产品的规模也要超过美国市场的规模最大高股息ETF（SHCD，709.3亿美元），是当中无愧的美国市场红利主题ETF一哥。这一现象我上次在梳理了下美股规模前100的ETF…中也做了特别提及。

那么，如果简单比照中美ETF市场发展的逻辑，规模200多亿美元的COWZ对应自由现金流策略能在A股市场得到热捧，那么规模近900亿美元的VIG对应红利增长策略岂不是要在A股市场卖疯？

二、什么是红利增长策略？

说完了背景，那么红利增长到底是一类什么样的红利策略呢？其实，在这次中证指数公司发布中证A500红利增长指数之前，此前已经采用完全一致的编制规则发布了上证红利增长（950181）、300红利增长（932018）、500红利增长（932019）、800红利增长（932017）、1000红利增长（932020）及红利增长（932309）等一系列指数。

因此，如果大家平时对指数很关注，可发现，红利增长策略在A股并非新鲜事物，在A股市场早已蔚然成荫，形成了红利增长族指数。

关于红利策略的指数编制规则核心点，我截了一张图：

大家可以看到，与大家熟悉的红利类指数考量高股息有所不一样的是，红利增长策略不再考虑高股息，而是希望寻找能够连续5年实现红利增长的公司（如果数量不够75只，降低年数门槛），然后再从中剔除掉红利增长年数较少或者分红金额增速较慢的公司，以入选50只成分股。

美国市场的红利增长指数编制规则则要简单且严格一些，比如很多美国市场的红利增长指数公司要求上市公司的分红金额连续20年实现红利增长，不再做太多额外的提出，这跟美国资本市场的长久及上市公司普遍注重回报投资者有关。

由于A股市场成立时间尚短，上市公司回报股东的习惯形成尚有个过程，所以只能将实现连续红利增长的年限降低至5年，另外再加数量不足的兜底条款。我想未来随着A股市场类似的公司变得越来越多，红利增长系列指数对实现连续红利增长的年限门槛会提出更高的要求。

在加权方式上，红利增长指数采用现金分红加权，这样自然偏向于能够连续多年实现红利增长的大市值公司。既然是红利增长，那么很容易得知，该指数相对于纯粹的高股息指数肯定会有更好的成长性，大家不妨看下沪深300红利增长的前10大成分股：

可发现，当中不仅有像工行这样的高股息公司，也有像茅台、五粮液这样的稳定成长公司，以及紫金矿业及中国石油这样的周期成长公司。如果大家把这个指数与300自由现金流的最新前十大成分股进行对照（下图），似乎有异曲同工之妙。

由此可见，红利增长与自由现金流及红利质量这类指数类似，算是红利族指数中适应成长市的策略指数。

关于红利质量指数，我此前在该如何用好自由现金流ETF？中的相应部分也做过详细提及。

对于红利增长策略而言，最重要的指标是能够实现尽可能长时间的红利增长（在中间两步的筛选中都对红利增长年数做了非常严格的强调），因为这意味着上市公司的基本面能够穿越牛熊，要么为稳定成长的公司，要么其行业地位占据不容其他玩家挑战的绝对优势，否则不可能实现长期多年的分红金额增长。

三、红利增长策略的适应性

与股息率、自由现金流率这类因子能很好适应大中小盘各类指数有所不同的是，红利增长策略整体更适合大盘股。

我在下面三张图中分别列了沪深300、中证500和中证1000对应红利增长、红利低波及红利策略的表现。

数据截至：2025年4月2日

数据截至：2025年4月2日

数据截至：2025年4月2日

通过上述三张图，我们可发现，尽管红利增长策略均表现出有效性。但可以很明显的看出，红利增长指数在大盘股中的超额收益要更为显著，不仅是绝对超额收益高低，还是其相对于各自红利和红利低波指数的表现。

具体来说，在沪深300指数中，300红利增长策略的长期业绩是要优于沪深300红利及沪深300红利低波的。在中证500中，500红利增长表现要优于500红利，但要劣于500红利低波；在中证1000中，1000红利增长既要劣于红利增长，也要劣于红利低波。

至于背后的原因，我认为比较容易理解，主要有以下两方面：（1）中小市值公司回报股东的绝对金额比较小，比如几千万，每年的分红金额更容易被操纵；（2）中小市值公司经营波动大，符合五年连续红利增长的公司很少，那么可能组合中会选到更低年数实现红利增长的公司，这样红利增长因子的效力就会大幅减弱。

综上来看，红利增长策略更为适合大盘股。如果要布局相关产品，可能像挂钩沪深300或者中证A500这样的红利增长指数认可度更高。

四、红利增长，更好的投资体验？

说到投资体验这个事情，势必离不开指数的业绩表现，既然上面已经得出结论在沪深300中红利增长策略的有效性更高，那么我们在这里再列下沪深300系列相关红利指数的业绩表现。

数据截至：2025年4月2日

当大家看到上面这张图后，相信很多投资者会认为沪深300红利低波的持有体验要优于300红利增长，因为大家会觉得虽然300红利增长长期收益更好，但从收益路径来看，明显300红利低波指数更稳定，回撤更小。

我们看到的确实是事实，根据统计，2019年以来，沪深300红利低波指数的最大回撤是19.85%，而同期300红利增长指数的最大回撤高达33.8%。

但我们看到的事实未必代表事情的全貌。

首先，我们需要注意的是，持有这些林林总总指数的投资者都是权益投资者，大家的风险偏好相对来说会比较高的。既然如此，投资者就很容易将自己持有的权益资产表现时时刻刻与市场各类指数进行比较，一旦大幅跑输了市场主流指数，投资者很容易产生一种“踏空”的焦虑。

其次，对于红利指数的投资者而言，如果刚好碰上2021年以来的价值牛市行情，自然是体验感拉满；但一旦碰上2019-2020年的牛市行情，绝大多数投资者是要抛弃红利类指数而去的。

最后，我倒是觉得，大家在关注权益资产的投资体验固然要考虑这些绝对收益及绝对收益回撤的指标，我们还得考虑相对收益及相对收益回撤的指标。下图列出了300红利增长及300红利低波指数的超额收益曲线，谁的超额收益更稳定，更加一目了然。

数据截至：2025年4月2日

如果我们再把投资者定位于有业绩基准考核的机构投资者，那么对于这两只指数，机构投资者会怎么选，不言而喻。

换言之，从相对收益的维度来说，300红利增长指数的投资体验甚至要比沪深300红利及沪深300红利低波指数更好一些。

五、下一个自由现金流？

当我说到红利增长策略可能会如下一个自由现金流策略火爆时，可能不少人会非常怀疑，比如大家会对照过去几年的业绩，然后发现红利增长近期的业绩表现远不及自由现金流云云。

我倒觉得，大家这种心态似乎有点矛盾，一方面，近期很多投资者对于自由现金流可能存在的历史业绩过拟合颇有微词；另一方面，当一个近几年表现没那么强的指数摆在投资者面前，大家又会充满嫌弃。

其实，如果我们把选样范围局限在沪深300这样红利增长策略更易于发挥其有效性的范围内，可发现2014年以来不论是300红利增长还是300红利质量，其表现均是要好于300自由现金流、300红利低波及300红利这样的策略指数的。

2014年以来，300红利质量和300红利增长分别上涨431.12%和352.91%；同期300现金流、300红利低波和沪深300红利分别上涨341.43%、319.89%和269.58%。

而且换个角度来看，虽然300现金流这样的自由现金流系列指数整体风格偏向成长，但我认为300红利增长对于成长因子的暴露度要更高。从这个角度来看，在市场风险偏好整体提升的背景下，未来一段时间300红利增长指数有望表现更优。对于300红利质量策略而言，我想结论也是类似的。

大家可以看到，今年以来，300红利增长和300红利质量（全收益）的跌幅均在1%以内，要略小于同期的沪深300指数。而同期300红利和300红利低波跌幅超过了2%，300现金流的跌幅超过了5%（周期成长股跌幅较大）。

我倒觉得，如果很多基金公司盯着中证A500发布的新指数去做产品，还不如从300红利增长或者300红利质量这样的指数做起，目前相关的指数产品均为空白，而且也没有新发布指数上报产品所需要的3个月间隔期。

未来随着投资者变得越来越理性，我想这类偏成长风格的红利指数会得到越来越多投资者的认可的，成长风格指数对应的ETF的发展窗口也许就在不远处。这一点，我此前在梳理了下美股规模前100的ETF…中也做了具体展开。

六、写在最后

随着国内ETF市场发展向纵深演进，我想在策略类ETF这个领域，我们需要更多的多元化策略指数对应的ETF产品，而不是清一色的高股息主题ETF。

目前已经有不少公司在这些方面做了探索，尽管目前规模尚不大，但我认为就像前几年的不少红利主题ETF相继清盘那样，现在规模不大不意味着未来规模也不大，我们需要的是特定行情给产品发展带来的契机。

就好比2019-2020年的深红利ETF（159905）那样，这也不是一个典型的高股息ETF产品，带有较强的大盘成长属性，其在当时的成长风格行情里凭借着其相对于其他纯高股息指数的业绩优势，实现了管理规模的快速增长。

我想，像上面提到的红利增长及红利质量策略，这也不例外。

更何况，今年随着市场开始转向成长风格，这类策略的业绩已出现锋芒。未来如果市场继续保持成长风格，他们相对纯高股息策略的业绩优势大概率还会持续下去。

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免责声明：以上内容仅供参考，并不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎。