我关注医药动向多年，近期与多家私募交流后发现，机构对医药板块的配置逻辑正在发生重大转变,2025年下半年医药板块或将迎来三周期共振战略配置窗口。
结合最新行业数据与政策动向，长话短说，我认为，2025年下半年医药板块已进入**政策底+估值底+持仓底**的三重底部区域，从十年磨一剑的长周期角度看，2025年下半年可能成为战略性布局的关键年份。
一、医药周期：从政策压制到创新驱动的转折之年
1.政策周期进入缓和期
国内的医药集采政策，经过七轮迭代，利空边际递减，已进入“精准化”阶段。第十批集采首次将生物类似药纳入，平均降幅38%显著低于化药的52%。
更值得关注的是，医保局明确提出“创新药豁免期延长“政策，PD-1等重磅品种，在首次纳入医保后可享受3年价格保护期，这直接改善创新药企的现金流预期。
存在结构性机会
（1）创新药出海：
在国内这么卷的市场还能活下来，说明企业都不简单，出海能反内卷是加分项。
比如百济神州，泽布替尼在美获批适应症扩展至CLL一线治疗，2025年海外收入占比有望突破40%；
（2）国产替代：
迈瑞医疗监护仪全球市占率提升至15%，DRG支付改革推动县级医院设备更新，2025年基层市场采购规模或达千亿级。
2.研发周期进入收获期
国内药企研发投入，强度从2018年的7%提升至2024年的18%，2025年预计有30+创新药获批上市，其中，科伦博泰的HER2 ADC药物SKB264预计贡献超50亿元峰值销售额。
值得注意的是，CXO企业，走出美国打压的阴霾，订单可见度已恢复至12个月，药明康德2025年新增订单同比增长25%，显示行业景气度触底回升。
3.需求周期进入爆发期
中国65岁以上人口突破2.2亿，慢性病治疗市场规模超3万亿元，糖尿病、心脑血管等领域年复合增速达15%。
更关键的是，支付端出现结构性变化：惠民保覆盖人群超6亿，特药报销比例提升至30%，直接打开创新药下沉市场空间。
二、医药估值：处于历史90%分位的黄金坑
1.绝对估值处于十年低位
当前中证医药指数PE（TTM）为29倍，处于近10年28%分位；
PB（LF）为2.95倍，处于近10年10%分位。
细分领域看：
创新药：以港股创新药ETF（513120）为例，PE-TTM仅25倍，处于近1年4.78%分位，较A股同类板块折价30%；
医疗器械：迈瑞医疗PE（TTM）28倍，低于近5年35倍的均值，且海外收入占比提升至42%；
CXO服务外包：药明康德PE（TTM）17倍，较全球龙头Lonza折价40%，但研发效率高出30%。
2.相对估值优势凸显
横向对比消费、科技板块，医药板块性价比显著：
消费板块PE（TTM）32倍，处于近10年65%分位；
科技板块PE（TTM）45倍，处于近10年82%分位；
医药板块PE/G仅0.8，显著低于消费（1.2）和科技（1.5）。
3.现金流支撑估值修复
医药行业经营性现金流净额连续三年正增长，2024年达3800亿元，同比增长18%。
其中、恒瑞医药、迈瑞医疗、药明等龙头企业自由现金流收益率（FCF/EV）超6%，具备防御属性。
三、基金持仓：从低配到标配的再平衡过程
1.主动医药基金仓位触底回升
2025Q1主动医药基金规模环比增长7%至1885亿元，重仓持股比例前三为创新药（34%）、传统制药（26%）、CDMO（17%）。
值得关注的是，全市场基金医药持仓比例从2024Q4的8.6%回升至9.05%，但仍低于2015年15%的历史高位，增配空间显著。
2.北向资金逆势加仓
港股在异动，2025Q1北上资金净流入医药板块超200亿元，重点增持药明康德（+5.8%）、迈瑞医疗（+7.2%）等龙头。
外资持仓占比从2024Q4的2.5%提升至2.8%，但仍低于全球医药板块5%的平均配置水平。
3.机构持仓结构分化
创新药：百济神州、泽璟制药等研发管线丰富的企业获基金增持，持仓占流通股比例超28%；
医疗器械：联影医疗、惠泰医疗等国产替代标的进入基金前十大重仓股；
传统中药：片仔癀、同仁堂、达仁堂等消费属性强的企业因高股息率（3.5%+）受险资青睐。
四、2025年下半年投资策略
把握两条主线与两类风险
1.核心配置主线
（1）创新药出海：
科伦博泰（SKB264肺癌适应症获批）、康诺亚（CM310商业化放量）；
（2）医疗器械国产替代：
迈瑞医疗（基层设备更新）、微创医疗（神经介入产品上市）；
（3）CXO困境反转：
药明康德（订单回暖）、康龙化成（订单回暖）、凯莱英（ADC CDMO产能释放）。
2.高弹性细分领域
（1）生物类似药：如复宏汉霖（汉利康新增适应症）、信达生物（PD-1出海进展）；
（2）消费医疗：如爱美客（嗨体2.5新品上市）、爱尔眼科（屈光手术量恢复）。
3.风险提示
政策风险：生物类似药集采可能于2025年下半年启动，关注阿达木单抗、贝伐珠单抗等品种的价格降幅；
研发风险：诺华2025年阿尔茨海默病药物III期失败案例警示，需警惕创新药临床试验不及预期。
四、历史规律与未来展望
从十年一周期角度看，医药板块每轮调整后平均涨幅达120%（2008-2010年、2012-2015年、2018-2021年）妥妥的翻倍赛道。
当前PE分位（12%）、PB分位（8%）与2018年底极度相似，而机构持仓比例（9.05%）接近2012年底部水平。
参考日本经验，老龄化率突破25%后医药板块市值20年增长47倍，中国医药正处于这一由淡季到旺季进程的起点。
综上：
股市不变的是周期！2025年医药板块可能复制2016年白酒板块的“戴维斯双击“行情——政策边际改善驱动估值修复，创新药出海与器械国产替代带来业绩增长。
建议投资者采取“核心+卫星“策略：以创新药、医疗器械、中药、CXO龙头为底仓，适当配置医疗耗材、生物类似药等高弹性标的。
巴菲特强调“不想持有股票10年，就不要持有1分钟”。面对大周期，优秀的投资者往往有十年磨一剑的耐心，A股特殊点打个折就3至5年吧。历史经验表明，在估值周期底部敢于逆向布局的投资者，坚守到泡沫吹后兑现，往往能获得超额收益。
好了，本文为的仅仅是抛砖引玉，希望朋友们能从中有所启发。
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