微精选

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波动率低位运行：是陷阱还是机会？

近期金融期权市场的隐含波动率已跌入历史 20% 分位以下，主要标的期权的隐含波动率较一周前平均下降了 1-3 个百分点；

而上图的近一年走势更清晰显示，波动率正沿着下行通道持续滑行。这种 ‘波澜不惊’ 的市场状态常让交易者陷入两种误区：要么因缺乏波动空间放弃交易，要么盲目使用高杠杆策略试图 ‘唤醒’ 市场，最终往往适得其反。

但深入分析会发现，低波动率环境暗藏独特的交易逻辑，接下来我们就一起来看看，低波环境下的市场适合用什么样的期权策略呢？

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低波市场的期权策略

1）牛市认购价差策略

定义：买入较低行权价的认购期权，同时卖出相同数量、相同到期日、较高行权价的认购期权。

※策略特点：最大盈利和最大亏损都有限

※策略构建成本：买入低行权价认购期权支付的权利金 – 卖出高行权价认购期权获得的权利金 >0

※盈亏平衡点：低行权价+构建成本

·案例·

上证50ETF持续横盘震荡，波动率处于历史低位，投资者预计这种情况还将持续，使用牛市认购价差策略在低波环境下获取收益。

2024年6月27日，上证50ETF收盘价为2.434元，投资者买入10张50ETF购7月2450，卖出10张50ETF购7月2500，于7月15日平仓，获利1320元。

2）熊市认沽价差策略

定义：买入较高行权价的认沽期权，同时卖出相同数量、相同到期日、较低行权价的认沽期权。与之前介绍的牛市认购价差策略相比，该策略轻度看空后市。

※策略特点：最大盈利和最大亏损都有限

※策略构建成本：买入高行权价认沽期权支付的权利金 – 卖出低行权价认沽期权获得的权利金 >0

※盈亏平衡点：高行权价-构建成本

案例·

上证50ETF持续横盘震荡，波动率处于历史低位，投资者预计这种情况还将持续，同时该投资者轻度看空后市，拟使用熊市认沽价差策略获取收益。

还是之前的案例，如果投资者选择熊市认沽价差策略，由于现货上涨了2.3%，投资者会出现损失。

2024年6月27日，投资者买入10张50ETF沽7月2450，卖出10张50ETF沽7月2400，于7月15日平仓，亏损1720元。

3）买入日历价差策略

日历价差策略泛指由不同到期月份的期权头寸构成的期权价差组合。最常见的日历价差策略，是由相反头寸的两个相同类型（皆为认购期权或皆为认沽期权）、不同到期月份的期权合约构成。

买入日历价差：买入期限较长的期权合约、卖出期限较短的期权合约 —-（净付出权利金）

卖近买远，期限短的期权到期时：

现货价格几乎未动，则可获得最大收益

若现货价格大幅波动，落到盈亏平衡点外，则导致亏损。

·案例·

上证50ETF持续横盘震荡，波动率处于历史低位，投资者预计这种情况还将持续，使用买入日历价差策略在低波环境下获取收益。

仍然是之前的案例，如果投资者选择买入日历价差策略，由于案例期间，现货的实际波动不大，投资者可以获得正收益。

2024年6月27日，投资者买入10张50ETF购12月2500，卖出10张50ETF购7月2500，于7月15日平仓，获利850元。

4）卖出跨/勒式策略

卖出跨式策略：卖出相同数量、相同到期日、相同行权价的认购和认沽期权。

卖出勒式策略：卖出相同数量、想通到期日的低行权价的认沽期权和高行权价的认购期权。

案例·

上证50ETF持续横盘震荡，波动率处于历史低位，投资者预计这种情况还将持续，使用卖出跨式或勒式策略在低波环境下获取收益。

仍然是之前的案例，如果投资者选择卖出跨式策略，由于案例期间，现货的实际波动不大，投资者可以获得正收益。

2024年6月27日，投资者卖出10张50ETF购7月2450，同时卖出10张50ETF沽7月2450，于7月15日平仓，获利1980元。

如果投资者选择卖出勒式策略，相较于跨式策略，策略的风险略有下降，可以承受现货更大的实际波动，但最大可能收益也会下降。

2024年6月27日，投资者卖出10张50ETF购7月2500，同时卖出10张50ETF沽7月2400，于7月15日平仓，获利1580元。

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低波交易心法与风控铁律

（一）匹配市场状态而非预测方向

低波动环境如同棒球比赛中的 ‘球速慢球’，顶尖击球手不会挥击每个来球，而是等待最佳击球区。策略选择应遵循：

• 当无明确方向时：优先使用卖出勒式策略，用更宽的安全边际收割时间价值；

• 当有轻度方向预期时：采用牛 / 熊价差策略，用有限风险捕捉小幅波动；

• 当极度确信横盘时：可谨慎使用卖出跨式策略，但需搭配严格的波动率预警。

（二）资金管理是生存底线

以卖出跨式策略为例，假设收取权利金总和为 1980 元（案例数据），该策略的最大理论亏损为 ‘行权价 – 权利金收入’，即 2.45 元 ×10000-1980=22520 元（不考虑保证金因素）。因此：

• 10 万元账户的单笔投入需控制在 1000 元以内（1% 风险线），即实际操作中可只卖出 1-2 张合约，而非案例中的 10 张；

• 所有卖方策略需提前计算 ‘最大亏损 = 行权价差额 – 权利金收入’，确保该数值在风险承受范围内。

（三）动态风控的三大纪律：波动率预警 + Delta 平衡 + 止损线

1. 波动率触发机制：当 VIX 指数单日涨幅超 20%，或隐含波动率突破历史 70% 分位时，立即平仓所有卖方策略；

2. Delta 中性管理：定期调整组合 Delta 至 ±0.1 以内，如卖出跨式策略 Delta 偏向 + 0.2 时，可卖出 0.2 手期货合约对冲方向风险；

3. 止损止盈规则：

• 卖方策略：浮亏达初始权利金收入的 50% 时强制平仓；

• 买方策略（如日历价差中的远月期权）：标的价格突破盈亏平衡点 1.5 倍时止损。