和以往的技术介绍不同，这次讨论是一次投资的笔记。记录一下这半个月的一些听到的，问到的以及了解到的，纯粹的个人向主观性的讨论记录，或者可以说一个自我持仓的依据，亦或是一个分析总结给各位提供离开或者买入的一个心理安慰，总之个人层面的看多看空几乎零作用于市场层面对股价的操控，所以不构成任何投资以及推荐意见。
首先看一下当前维远的产能分布投产 2×35 万吨/年苯酚丙酮、2×12万吨/年双酚 A 和 13 万吨/年非光气法聚碳酸酯、10万吨/年异丙醇；上市募集所建设的产能是10万吨/年高纯碳酸二甲酯、60 万吨/年丙烷脱氢、 40 万吨/年高性能聚丙烯。
借用一下招股书的布局图，维远股份整体产能、环节分布以及外售产品都可以清晰的展示出来。
苯酚丙酮产线
首先采用异丙苯法来实现由原料的苯和丙烯得到异丙苯，然后氧化分解得到苯酚、丙酮。简单的找了一下第三季度原材料和成品的价格走势如下
其中在建有60万吨的丙烷脱氢项目，目前已通过环评，正在走手续流程。建成后将不仅可以额获取丙烷烯的差价利润，聚丙烯主力ppm今年在8000-10000之间震荡，40万吨的聚丙烯项目同样可以带来额外的利润。
目前维远的苯酚、丙酮国内占有率均在10%以上，募资项目投产后增加苯酚产能21.7
万吨/年、丙酮产能3.6 万吨/年，维远将成为国内最大的苯酚、丙酮生产商。
同时新募资的异丙醇产线，将可动态消耗苯酚丙酮联产不平衡的丙酮产量。
文章《异丙醇的生产工艺及应用》中指出目前国内生产异丙醇仍然以丙酮加氢工艺为主，但世界上其他国家则以丙烯水化为主。导致差异的主要原因是我国异丙醇需求量和国外相比仍不算很大，国外异丙醇多用于皮肤、假肢和医疗器械的消毒，在公共场所是使用最广泛的消毒剂，但我国很少用于此。同时电子工业清洗剂领域是全球异丙醇消费增长最快的领域之一，需求量预计年均10%增长率，该领域需要大量高纯度异丙醇，我国在该领域发展仍有很大潜力。
在联创股份的电话会议中指出，山东省高耗能产业审批难度大，高耗能化工企业产能承压，目前在建项目均不属于淘汰及限制产能项目，尤其的双酚A产线属于鼓励型项目。决定传统化工产业是否能稳定生存的一是原料，二就是政策。对于新募资的项目，首先把当前苯酚丙酮的产业链往上游推进了一个档次，提高了目前在售化工材料的产量。拥有了更多的定价权和抵御原料期货上涨的一个压力。其次异丙醇产线作为一个辅助产线，获得一个调节异丙苯法不平衡的苯酚丙酮产量的手段，也同样可以取得额外的收益。最后高性能聚丙烯项目，和上述丙酮产线拓宽项目均为山东省的重点建设项目，可以说政府是希望打造一个完整产业链来对资源进行一个宏观调节。
碳酸二甲酯-聚碳酸酯-双酚A产线
双酚A（BPA）
根据《产业结构调整指导目录（2019年本）》规定查得，维远配备的双酚A产线均属于鼓励型产能，原因是采用的是离子交换树脂法的生产工艺。期刊石油化工中《双酚A合成工艺概况》中指出区别于目前大多数厂商使用的盐酸法，已被逐步淘汰的硫酸法，离子交换树脂法特点是无腐蚀，污染极少，催化剂易于分离，产品质量高，操作简单，但催化剂昂贵，对原料苯酚要求高。
由上图可看出离子交换法双酚A生产工艺冷却结晶法分离提纯后可苯不另外用其它试剂。母液可循环返回使用。这样在本工艺中，只含苯酚、丙酮量极低的少量废水，减少废水处理。离子树脂法为了使丙酮充分转化成双酚A，必须用过量苯酚参与反应，以减少生成三苯酚，同时为使反应平衡向生成双酚A方向进行。
双酚A三季度价格略有下降，不过目前披露18年到20年的双酚A自用量在逐步增加，公司的方向是往聚碳酸酯原料发展，给双酚A附加更多的技术价值。后期聚碳酸酯装置的投产，双酚 A 的内部需求逐渐增加，外售比例下降。对价格波动带来的不利影响将下降。
碳酸二甲酯
10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目相法甲醇氧化羰基化法，该法规避了酯交换法中原料环氧丙烷的价格波动，是以甲醇、一氧化碳、氧气为原料，经氧化、羰基化等反应合成DMC和石大胜华的DMC不同，10万吨DMC目前计划是8万吨工业级生产PC自用或者外售，规划2万吨电池级产品，加上整个公司的项目规划是围绕着苯酚、丙酮—双酚 A—聚碳酸酯产业链来布局的。
聚碳酸酯
聚碳酸酯应该算是这次DMC扩产的重点服务项目，目前的13万吨聚碳酸酯产线采用的是非光气酯交换法。
上图是PC的三个常见合成方法，可见维远所采取的工艺：（1）避免了光气界面缩聚法原材料光气的使用；（2）第二避免了熔融酯交换缩聚法中的中间产物DPC依旧使用光气合成的弊端，（3）成品由DPC和双酚 A 发生酯交换反应生产低聚物，进一步缩聚反应生成。DPC由DMC 与苯酚在催化剂的作用下反应合成，DMC由新增的10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目提供，尤其是目前DMC市场价格稳步上扬，DMC由外购转为内部提供，更大的提高PC的最终毛利率。
此外，光气作为限制级的原料及工艺成品，当前的非光气酯交换法更多是未来的一个绿色化工转型的政策性指导作用。
总体来说碳酸二甲酯-聚碳酸酯-双酚A产线的拓展，一方面减缓了双酚A目前价格持续走低的局面，由于2020 年丙酮和双酚 A 销售价格涨幅明显，双酚A相比19年利润大大增长，对业绩增长贡献较大。产线的拓展降低了苯酚的外销量，更多的改为PC自用。另一方面就是上面说的DMC产线的引入，提高PC毛利润。
最后
目前新增的高纯碳酸二甲酯、丙烷脱氢和高性能聚丙烯更多的是作为苯酚（丙酮）-双酚A-聚碳酸酯的上游拓展和产业链的横向扩展，单纯就DMC产线来说，并没有说要马上涉及到锂电池级别的新能源赛道上来，但从这一点回看未上市初期大多数乐观预测30的市盈率确实高估。目前主要产品双酚A价格承压，DMC项目尚未投产，总的来说市场还是作为传统化工行业给出估值，当前价格40-50的区间估值是中性合理偏乐观的。
虽然当前的维远未必是化工的主线题材，但不得不再提一下当下化工企业是否能稳定生存发展的一是原料把控，二就是政策框架。
从原料来说目前的募资拓展项目，基本把PC产业链各阶段的源头纵向拉伸到基础石油原材料，副产物的横向拓展范围包括工业气体，DMC和异丙醇。加上准备开车的聚碳酸酯共混项目，维远逐渐把重心放在高性能的PC出货上。你可以不认同目前的一个股价，但随着PC原料的产业链开车，实现主要原材料丙烯和碳酸二甲酯的自给自足。相对于竞争对手可以有更大的利润空间，加上目前13%且逐步上升的市占比，相信22年Q3会给出满意的答卷，并且产业链的拓展更能动态抵抗单一产品降价或原料涨价风险，上下游协同发展可以增强市场竞争力与抗风险能力。
从政策上来讲，新募资项目采用的工艺多为绿色化工政策导向型工艺，例如DMC非光气项目，BPA离子交换树脂法，属于当前政策甚至未来政策所推荐的工艺方式，加上山东省山东省新材料产业发展专项规划（2018-2022 年）》中提及重点发展聚碳酸酯，并鼓励以特色园区方向发展聚碳酸酯等特种工程塑料。可以见未来几年的维远基本不会有产业政策，环保政策的变动风险。
总的来说，维远的预期属于化工产业链的预期，可以说是一个孵化期。在新项目没有正式开工前还会处于一个产品价格高位承压状态，对价格波动的影响是主要的。至于值不值的等，那就看各位对这个投资的时间的一个性价比衡量。
PS：整理稍显简略，作为我从事化工行业交流得到的大部分都为维远目前工艺的一些收得率、反应的aspenplus模拟等等，要全部铺开讲解也不太现实，太专业和一些内部测试也不好提及。个人觉得这个拓展路线是比较精巧的，但是设备运营成本稍大，至于环保和设备运营的得失就看公司的取舍了。
（最后还是多说一些，个人层面的看多看空几乎零作用于市场层面对股价的操控，不构成任何投资以及推荐意见。看多觉得按摩开心，看空觉得有离开理由，双赢）