万国数据基本介绍
万国数据（GDS/9698）是一家信息技术基础设施服务提供商。信息技术基础设施服务行业的收入主要来自机柜及数据中心租赁、电力和能耗费用、网络连接服务及托管运维。截至2023年底，万国数据的客户总数为864家，其中包含全球领先的云计算公司、互联网企业、金融机构等。
目前，中国数据中心市场仍以基础设施租赁为主，传统业务（主机托管、服务器出租）占70%以上，增值服务（云接入、网络安全等）占比不到30%，定价模式以长期合同为主，缺乏灵活性。相比之下，美国市场更加多元，除了基础设施租赁，还依靠云接入、边缘计算、混合云等增值服务提高盈利能力，并采用按需付费、使用量计费等灵活模式。
从市场规模看，2023年中国数据中心市场规模为388.5亿美元，预计2029年达773.7亿美元，CAGR12.17%，而美国市场从1015.9亿美元增长至1485.2亿美元，CAGR6.54%，中国市场仍有较大提升空间。
万国数据主营业务+财务分析
24Q3，万国数据实现营收29.66亿元人民币，同比增长17.7%。净亏损2.31亿元人民币，相比去年同期的4.21亿元人民币亏损明显缩小54%。调整后EBITDA12.96亿元人民币，同比增长15.0%，反映出公司盈利能力的持续改善。
24Q3国际业务（GDSI）收入达3.63亿元人民币，占总收入的12.2%，同比增长636.3%，调整后EBITDA9700万人民币，环比增长15%。国际业务主要来自包括马来西亚、印度尼西亚和泰国等东南亚国家。第三季度，万国数据在马来西亚新增净签约面积16,011平方米。截至目前，公司在东南亚区域已获得431MW容量的订单。由于订单增长超预期，公司将2024年国际资本支出预算从40亿元人民币上调至80亿元人民币。
24Q3国内业务（GDSH）收入26.20亿元人民币，占总收入的88.4%，同比增长6.1%，调整后EBITDA12.05亿元人民币，同比增长3.6%，主要由于总使用面积同比增长11.6%。预计2024年每季度净新增使用面积15,000平方米，全年净新增60,000平方米，接近2020年峰值。
增长驱动力
IT电力利用率攀升，绿色转型加速推进
截至24Q3，万国数据IT电力利用率达103兆瓦，同比增长40.8%，并预计未来18个月内增长至400兆瓦。
图片来源于：万国数据官网
2023年，万国数据可再生能源使用比例达到38%，全年可再生能源消耗量1,809GWh，35个数据中心100%使用可再生能源。公司持续推进低碳转型，平均PUE（越低能源利用效率越高）持续下降改善至1.28（对比微软25年美区最佳1.11、最低1.35）。
国际市场扩张
截至24Q3，公司已获得431兆瓦的全球IT电力承诺，同比大幅增长288.7%。此外，公司在印尼、马来西亚和泰国还规划了总计1,195.9兆瓦的电力供应能力，以满足全球快速增长的数字化需求。
图片来源于：万国数据官网
融资战略调整
GDSI（国际业务）独立运营并获得10亿美元B轮融资，其中主要投资方包括Coatue Management和The Baupost Group，该笔资金将用于国际业务的加速扩张。公司还计划通过房地产投资信托基金（C-REIT）进行资产证券化，降低融资成本，加快去杠杆化，提高资本回报率。这一战略将使公司在不影响运营的情况下释放部分资产，获得更多流动资金用于新市场扩张。
图片来源于：万国数据官网
客户迁入加速，AI需求驱动增长
截至24Q3末，全国已利用面积达438,654平方米，同比增长11.6%，环比增长4.4%，反映数据中心需求的稳步增长。季度内新增利用面积达25,942平方米，主要来自上海、常熟、廊坊等地的数据中心。净新增利用面积18,678平方米，表明客户迁入加速，AI订单落地持续推动数据中心利用率提升。
图片来源于：万国数据官网
风险
高负债与融资成本压力
数据中心需要大量资金投入，尤其是高密度机柜的建设、能源基础设施的优化以及海外市场的扩张。此外，公司依赖批发型数据中心模式，通常需要先期大规模建设投入，再通过长期合同回收投资，因此短期内会有较大的债务负担。
截至24Q3，万国数据的总负债达492.86亿元人民币，其中长期债务为426.48亿元，短期债务66.38亿元，公司依赖长期债务融资来支持扩张。
公司预计在未来2-3年内通过稳定现金流、资产证券化（如REITs）、债务重组等手段逐步降低杠杆，并在2026年前实现更健康的资本结构。
数据中心的行业竞争
中国数据中心市场由三大电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）主导，2023年市占约56.9%，相比2021年的60.7%有所下降，而第三方数据中心运营商（如万国数据、世纪互联等）份额则从39.3%增至43.1%，呈现增长趋势。
近年来，中国市场出现头部三方运营商集中度提升的趋势，CR5从2022年的49%增长至2023年的51.3%，显示出规模效应和资本壁垒增强。此外，中国数据中心市场仍以新建数据中心为主，2023年新建数据中心占比60-70%。
未来，随着AI计算需求增长、云计算发展和绿色数据中心建设，第三方数据中心有望逐步侵蚀三大运营商的份额，而市场竞争也将更加激烈。
国际市场扩张带来的利润不确定性
公司国际业务收入同比增长636.3%，但其盈利能力仍在爬坡阶段，24Q3国际业务调整后EBITDA为9700万人民币，EBITDA利润率仅26.7%，相比国内业务的46.0%仍有较大差距。此外，海外市场的监管、政策变化及业务运营挑战（如电力供应、土地获取、税收政策等）可能影响公司在东南亚市场的扩张进度，带来额外的不确定性。
物业管理费下降与电力、冷却成本上升
过去四个季度，每平方米的物业管理费有所下降，叠加23年下半年电价上涨，压低公司利润。公司预计未来管理服务费可能继续下降，同时电价维持当前水平，对国内业务盈利能力构成压力。而AI数据中心对功率要求更高，公司需在冷却、电力供应等方面加大投入，可能对毛利率产生压力。
客户流失风险
24Q3公司新增使用面积25,942平方米，创历史新高，但客户流失面积达7,264平方米，为近五个季度最高值。尽管净新增面积仍然正增长，但高客户流失率可能反映出部分客户业务调整、合同未续约或竞争对手的影响。若未来客户流失率持续上升，将影响公司数据中心的稳定性和收入增长。
汇率波动风险
公司财报以人民币计价，但国际业务收入和融资涉及多种货币。人民币汇率波动可能影响国际业务盈利能力，同时增加财务成本。例如，24Q3外汇损失达3250万人民币，相较去年同期的90万人民币外汇收益，出现明显亏损。如果未来人民币持续贬值，可能进一步增加外汇损失，影响财务稳定性。
近期行情
25年年内涨幅52.42%，分析师对万国数据的评级为“买入”，目标价在22.88-36.53港元之间，而当前股价34.7港元。2月中下旬的股价回调主要由于市场对公司海外IPO计划的猜测落空，以及投资者情绪谨慎所致。
图片来源于：yahoo finance
公司预计2024全年营收113.4-117.6亿元人民币，同比增长13.9%-18.1%。调整后EBITDA49.5-51.5亿元人民币，同比增长7.0%-11.4%，与市场预期的115.51亿元人民币基本一致。
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