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东兴期货2023年生猪年度报告

—— 关注预期差 ——

   摘要   

    报告正文    

2023年生猪价格区间波动，整体在14-15元/公斤区间震荡运行，7月下旬反弹至17.5元/公斤左右，不过供应充足，需求支撑不足的情况下，猪价再次回落至14-15元/公斤区间运行。具体来看：

第一阶段：一季度，消费季节性回落，猪价震荡走低，跌至14元/公斤后，冻品逢低入库，叠加部分二次育肥入场，导致猪价反弹，2月底，猪价反弹至16元/公斤附近。不过需求持续走差，对猪价支撑力度不足，生猪价格再次回落至15元/公斤左右。期间，期货跟随现货价格价格下跌为主。

第二阶段：二季度，生猪供强需弱格局持续，现货价格震荡下跌，最低一度跌破14元/公斤一线，不过猪价跌破14元/公斤一线后，猪粮比较跌至一级预警区间，收储政策对猪价起到一定托底作用。相比现货，期货市场跌幅更大，不断去升水。

第三阶段：生猪价格持续低迷，出栏体重不断下降，大猪数量偏低，肥标价差扩大，养殖户开始压栏惜售，部分二次育肥入场，导致市场情绪好转，阶段性供应收紧，不过这种短期的情绪改变并没有真正影响供需的变化，在供应压力不减的情况下，猪价再次震荡走低。三季度，期货价格震荡走势，由于对四季度需求仍有预期，生猪期货价格维持震荡走势。

第四阶段：进入四季度，中秋国庆假期过后，需求缺乏提振，加上局部疫情冲击，小猪提前出栏，供应压力进一步加大，叠加全国气温迟迟不降，需求延续疲弱，猪价维持底部震荡。期货方面，走势表现近弱远强，近月在供强需弱格局的影响下，去升水，远月合约则在去产能预期下，偏强走势。

整体来看，2023年的生猪现货价格波动幅度较小，养殖端压栏二次育肥谨慎，维持快进快出节奏，猪价维持区间震荡。

能繁母猪存栏数量决定生猪供应大方向。从农业农村部数据看，截至2023年10月，能繁母猪存栏为4210万头，环比下降0.71%，是正常保有量4100万头的102.7%。较2022年12月峰值4390万头，累积下降了4.1%。另外涌益咨询数据显示，2023年1-10月，其样本能繁母存栏猪累积去化7.8%，Mysteel数据显示，2023年1-10月，其样本能繁母猪存栏累积去化1.6%。整体来看，不同口径数据显示，产能去化方向一致，但是去化程度存在不确定性，整体产能去化依然不足。

当前二元母猪以及仔猪价格处于低位，市场对后期猪价信心不足，养殖端补栏积极性不高。2023年以来，二元母猪价格一直处于低位震荡，Mysteel数据显示，11月24日当周，二元母猪价格为1415元/头，环比上涨0.3%。仔猪方面，2023年仔猪价格先涨后跌，2-3月份，仔猪价格最高上涨至587元/头，随后猪价持续低迷，市场信心不足，仔猪价格一路走低，最低跌至141元/头，11月24日当周，7公斤仔猪价格为175元/头，环比上涨8.7%。

利润影响产能变化，是驱动产能变化的直接因素之一。截至11月24日当周，自繁自养利润为-212元/头。外购仔猪育肥利润为-115元/头。2023年以来，养殖利润一直处于亏损状态。从图上看，仅8月份，养殖利润回到过盈亏平衡线附近，从全年的平均利润看，自繁自养全年平均利润为-233元/头，外购仔猪育肥全年平均利润为-287元/头，相比之下，2022年全年平均利润分别为162元/头和306元/头。那么在养殖利润持续亏损的情况下，我们看到产能去化依然缓慢。究其原因，我们发现，虽然2023年全年自繁自养和外购仔猪育肥都处于亏损状态，但是仔猪销售利润一直较好，上半年，仔猪销售利润250元/头附近，下半年仔猪销售利润不断走低，中秋国庆节后，仔猪销售利润最低跌至-89元/头，最新数据显示，仔猪销售利润为-46元/头。

随着养殖端各环节均进入亏损状态，企业资金压力进一步加大，从部分上市企业的数据看，资产负债率进一步攀升，多数企业负债率处于60-80%区间，资金压力较大。

因此在养殖端全面亏损且多数企业资金压力较大的情况下，后期能繁母猪产能去化或将加速。不过我们对比以往的猪周期，产能去化，除了养殖利润的刺激，更多的是叠加了疫情以及政策的因素，比如2006年由于蓝耳病蔓延，发病猪群死亡率达到10-30%，导致母猪供应不足，2010年蓝耳，口蹄疫，仔猪腹泻多发，导致产能下降，2014年我国实行环保禁养政策，大量散户退出市场，母猪存栏进入下行通道，产能去化，2018年受到非洲猪瘟的影响，母猪存栏大幅下降。近几年，随着养殖端疫病防控能力的加强，虽然阶段性局部性仍有疫情发生，但是对全国产能的影响较小。我们对比2021年9-10月份，当时自繁自养，以及外购仔猪育肥处于深度亏损，仔猪销售最大亏损达到120元/头水平，但当时累积产能去化仅8.5%，不足10%。因此我们认为，在没有疫病以及政策的影响下，仅靠养殖利润驱动的产能去化是比较弱的，后期产能去化程度不确定性依然存在。

生猪的供应量除了受到能繁母猪数量的影响外，还受到其生产效率的影响。包括母猪年产胎次，断奶仔猪成活率，育肥出栏成活率等。首先我们看能繁母猪存栏二元三元比例，二元母猪生产性能相对较好，能影响窝均健仔数的高低。近两年，随着猪价的磨底，养殖端优化产能，二元母猪占比回升，截至到2023年10月，二元能繁母猪占比回升到93%的水平，抬升了行业整体的生产效率。从数据上看，随着二元母猪占比的回升，窝均键仔数和产房成活率都有所提升，不过产房成活率存在一定的季节性，一般北方的冬季以及南方的雨季，成活率会下滑，但整体来看，随着二元母猪占比回升，生产效率整体趋势向上。

由于近两年生猪产能稳定，价格波动更多的由出栏节奏来主导，长期来看，压栏和二次育肥不影响生猪的供需，但是可以影响市场情绪，造成短期的供需失衡，使得供应压力后移，所以压栏和二次育肥通常对猪价的影响是先助涨后助跌。上半年在养殖利润持续亏损的情况下，养殖端通过降体重来减少亏损程度。出栏体重从年初的124公斤下降至120公斤左右，之后随着肥标价差的扩大，市场压栏二次育肥再次入场，体重再次回升，截至11月24日当周，Mysteel数据显示，全国生猪出栏均重为132.32公斤，同比去年下降2.7%。标肥价差为-0.65元/公斤。从二次育肥利润图上看，可以看到，今年以来，二次育肥仅短暂出现过利润，其余大部分时间都处于亏损状态，因此养殖端对二育的态度谨慎，维持快进快出操作，使得今年猪价整体运行平稳。

六、冻品库存处于高位

冻品库容方面，2023年初，冻品库容率处于低位，因此在猪价跌至低位后，屠企分割入库操作增加，库容率上升，7月份库容率最高上升至26%。之后猪价持续低迷，屠企资金压力加大，入库操作减少，出库积极性增加，但是由于冻品市场需求持续疲软，整体出库困难，使得库容率居高不下，处于近几年同期最高水平。后期若猪价反弹，冻品释放，或对猪价上方空间形成一定压制。

七、国内供应充足，进口量下降

进口方面，2023年，随着我国猪肉产量的恢复，猪肉进口维持低位，猪肉进口对我国生猪行业供需面的影响减弱。10月份猪肉进口量为9.08万吨，同比下降41.3%，1-10月累计进口量为135万吨，同比去年下降0.5%，进口量占产量的占比下滑，近几个月进口量处于近些年最低水平。

八、需求恢复缓慢，关注季节性提振

长期来看，生猪需求，主要考虑人口结构和消费替代。这几年，人口由扩张型转为静止型，60岁及以上人口占比不断上升，从2011年的13.7%上涨至2022年的19.8%，15-59岁人口占比下降，从2011年的69.8%下降至2022年的63.2%，且新出生人口数量不断下滑，所以长期看，猪肉的消费是下降的趋势。

另外，猪肉消费也受替代品的影响，猪肉是我们国家的主要消费肉类，随着消费习惯的改变，其他肉类对猪肉消费的替代增加，也将影响猪肉消费。2019，2020年，猪肉价格大幅上涨的情况下，其消费占比下降，2020年猪肉消费占比一度下降至52.8%，2021，2022年随着其价格的下降，其消费占比再次上升，2022年猪肉消费占比回升至63.3%。

短期来看，猪肉消费呈现一定季节性。从日屠宰量数据上看，一般下半年需求好于上半年需求，另外节假日，包括春节，中秋，国庆等，均会对需求起到一定的提振作用。而节后，特别是春节后往往是猪肉消费淡季。2023年，整体需求呈现缓慢恢复态势。随着疫情的结束，餐饮行业较去年明显增长，截至2023年10月，餐饮收入同比增长17.1%，对猪肉消费有一定拉动作用。不过餐饮消费的增长对猪肉整体的消费增长贡献有限，主要是家庭消费和餐饮消费的重新分配。

2022年农村居民人均消费量为28.13kg，增长11%，城镇居民人均消费量为26.04kg，增长3.7%，相对来说，农村居民消费对价格会更加敏感，低价对农村居民猪肉消费的刺激更大。从猪肉和生猪的价差来看，2023年以来，价差一直处于历史低位，表明整体猪肉需求恢复有限。叠加今年冬季偏暖，南方地区腌腊需求规模或受到限制。

九、政策和疫情对价格影响有限

2023年以来，猪粮比价大部分时间处于5：1-6：1区间，处于《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌二级预警区间。为推动生猪价格合理回升，按照预案有关规定，国家发展改革委会同有关部门启动中央猪肉储备收储工作。今年国家启动了三次收储，整体的量都不大，对猪价的影响有限。

另外，疫情方面，非洲猪瘟后，猪瘟疫情每年都会季节性发生，一般北方的冬季，以及南方的雨季，不过养殖企业整体在疾病防控，生物安全防疫方面有了明显提升，非瘟对中长期的供需影响不大。不过短期或影响市场情绪，对价格产生影响，后期也需及时关注疫情发展情况。

十、2024年生猪行情展望

2023年生猪价格持续低迷，养殖利润仅短暂回升到盈亏平衡线附近，其余时间均处于亏损状态。截至到2023年10月，能繁母猪存栏为4210万头，是正常保有量4100万头的102.7%。较2022年12月峰值4390万头，累积下降了4.1%，产能去化不足。且经过不断得优化，母猪存栏中二元能繁占达到93%，三元能繁占比为7%，大幅提升行业生产效率。在产能去化不足，叠加生产性能提升的情况下，我们对2024年的猪价并不乐观，不过也不宜过分悲观。可以看到，2023年养殖利润持续亏损，养殖端补栏积极性不高，仔猪价格大幅下跌，仔猪销售利润出现亏损，养殖企业资金压力加大，不排除后期产能淘汰速度或加快，关注能繁母猪存栏变化。

在产能充足的情况下，我们认为生猪价格或难有趋势性上涨行情，更多的是压栏二次育肥等出栏节奏，以及季节性需求旺季来带动行情走势。2023年由于对猪价信心不足，压栏和二次育肥操作谨慎，养殖端维持快进快出操作，生猪现货价格整体运行平稳。

生猪养殖行业不断规模化，集团化，并且四年一个猪周期的特点不断弱化，根据出栏量和生猪年度均价的关系计算，预计2024年生猪全年均价或在17元/公斤的水平。另外根据10个月的生长周期推测，预计2024年生猪出栏量将呈现下滑的趋势，猪价重心或上移，不过更多的需要关注出栏节奏。

操作策略：整体来说，当前能繁母猪存栏充足，产能处于去化阶段，但整体去化不足，随着养殖端全面进入亏损状态，后期产能去化速度或加快，但是在没有看到产能充分去化之前，我们认为猪价上方空间有限。随着行业的发展，产业趋于规模化，集中化，后期行业或处于微利状态，建议养殖户在有合适利润的情况下，择机套保，锁定利润。