AI毫无疑问是今年的主线之一。
很幸运，过去一周，英伟达产业链，基本上在调整，俗称：
倒车接人。
今天的主角是：麦格米特（002851.SZ）
$上证指数(SH000001)$ $寒武纪-U(SH688256)$ $英伟达(NVDA)$ #GB300##AI服务器电源# #寒武纪#
01 公司基本情况
麦格米特，民企，成立于2003年，2017年深交所上市。创始人和实控人童永胜，浙江大学电力电子学科博士后。管理团队多具有华为电气-艾默生背景。
2024年10月，英伟达在官网公布GB200进展，麦格米特作为40余家数据中心部件供应商之一，参与GB200的创新设计与合作建设。
由此，麦格米特成为唯三有资格给英伟达供货的电源供应商。另外两家是：
台达（2308.T）：市值1.72万亿台币，约合人民币4000亿
光宝科技（2301.T）：市值2915亿台币，约合人民币685亿
都是台企，因此，麦格米特是大陆地区唯一。
台达市值4000亿，光宝市值685亿，而且股价都还在涨。
麦格米特市值只有378亿，这么看，成长空间还很大。
有资格是一回事，拿到订单是另一回事。截至目前，还没实锤拿到英伟达订单。
自媒体广泛流传的拿到英伟达20%订单的消息，其实公司年初就模糊辟谣（“后续如有”，意思是现在没有）：
02 经营情况
公司依托三大技术平台（数字化电源控制技术平台、工业功率转换硬件技术平台、系统控制通信技术平台），通过横向和纵向拓展实现业绩持续增长：
横向：不断拓展行业和场景
纵向：元器件-模块-集成解决方案
这一战略的实施效果就是过去15年，年均营收增速23%，而且完全没有停下来的意思：
从2024年报来看，公司目前前两大收入来源是智能家电电控产品和电源产品，其中电源产品收入增速仅有10.9%，显示英伟达暂未实质带来业务：
公司营收持续增长，但部分原因在于降价换量，已连续5个季度毛利率下滑，显示大多数场景下，公司产品技术壁垒不高，需要打价格战：
AI服务器电源技术难度高，进入英伟达供应链壁垒更高，因此，麦格米特有望依托英伟达实现毛利率逆转。
03 AI服务器电源市场概况
1.市场规模
根据 Valuates Reports 的数据，2024 年全球 AI 服务器电源市场规模为28亿美元，预计到2031年将增长至608亿美元，2025-2031 年复合增长率达到45%：
以上是宏观测算，其中2028年市场规模为199.47亿美元（约1440亿人民币），含英伟达、AMD等全部公司，与招商证券对英伟达的微观测算基本匹配（2028年英伟达需求1,085亿人民币）：
私人投行君不放心，自己再做了一个验算：
2027年假设GB200+GB300出货量8万个机柜，每个机柜72个GPU。光大证券研报显示，若将服务器电源摊到每个GPU头上，平均每个GPU功率呈上涨趋势，其中GB200为2750W，GB300必定更高，假设3000W。电源单价1.8元人民币/W，由于竞争格局较好，且电源技术难度大，因此未来无价格战之忧。
于是2027年GB200+GB300电源需求=1.8元/W×3000W/GPU×72GPU/机柜×8万机柜=311亿元，跟招商证券的测算正好一样。
以上是GB200+GB300，2026-2027年Rubin架构开始出货，一个机柜最多有576个GPU，对电源要求更高，单价肯定更高，只是能否达到招商证券假设的5.4元/W存疑。
总之，英伟达2027年700-800亿、2028年1000亿元人民币左右的电源需求，大差不差。
即便到了2028年、2031年，AI服务器电源就到瓶颈了吗？显然还没有。AI服务器输出功率、转换效率、功率密度都将不断提升。
到了2031年，依然是朝阳行业。
2.竞争格局
据中国电源学会统计，2024年国内电源市场规模约3,853亿元，同比增长约8%，第一龙头是阳光电源。
麦格米特2024年电源收入才23.5亿，剔除出口部分，国内不到20亿，市占率0.5%左右。
这是一个高度分散的行业，进入门槛不高，打价格战是常有的事。
但是到了AI服务器电源这一领域，竞争格局就好很多，尤其是英伟达电源供应商，只有台达、光宝、麦格米特三家有资格供货，其中前两家都是台企。
从分散地缘风险角度，英伟达多少都要给麦格米特一些订单吧？要是一点订单都不给，要三供有什么意义呢？拿到英伟达订单，早晚的事。
几乎永远朝阳的赛道、绝对的龙头卡位，麦格米特，不管当下价格多贵，无非是需要一些时间消化估值而已。
04 盈利预测和估值
公司8月30日发布2025中报。通常情况下，业绩不好的话，会拖到最后一周发布，因此一般情况下私人投行君会回避这些票。
不过麦格米特即便今年半年报业绩差也不怕，反正AI服务器电源还没放量。
更何况，也许最近忙着处理定增的事，分散了董秘的精力，耽误了半年报发布？
毕竟一季度末的存货、合同资产、合同负债比去年同期都有20%+的增长，二季度至少营收保持20%以上的同比增长是有保障的。
2028年英伟达总额1000亿的订单，麦格米特按15%的份额算（假设台达60%、光宝25%），营收增量150亿，净利率按10%算（参考台达今年二季度净利率12%），净利润增量15亿。
原有业务2024年净利润4.36亿，假设到2028年小幅增长至5亿。
2028年净利润=15+5=20亿。
截至2025年8月22日收盘，市值378亿，加上定增募资26.6亿，相当于目前买入的话，市值405亿。
如果股价一直不涨，到2028年市盈率仅剩20.25倍，显然低估了，这可是一个有很高壁垒的朝阳赛道。
台达目前动态市盈率39.5倍，且股价还在涨，何况A股的流动性好于台股。
参考台达的估值，略保守一些，给39倍市盈率：
2028年目标价=20×39=780亿，较目前405亿（含定增）有93%上涨空间。
PS：公司目前股价跟5月底相比，才涨了60%，上证指数都涨了快20%了。
本文于8月22日晚在其他平台首发。