微精选

一、整体业绩：近三年首现利润下滑，结构分化明显

2025 年二季度，中国互联网行业整体利润预计同比下降 10%，为 2022 年二季度以来首次同比下滑，主要受电商和本地服务板块拖累。若剔除前四大交易平台（阿里、美团、京东、PDD），其余板块利润仍保持 11% 的健康增长。

核心看点：

AI 与云业务加速：AI 推理需求上升推动云厂商收入增长，预计阿里云二季度同比增速从一季度的 18% 提升至 23%，虽低于谷歌云（32%）、Azure（39%），但高于 AWS（17%）；

交易平台利润承压：受外卖竞争和商家扶持政策影响，阿里集团EBITA 预计同比降 16%，美团、京东 EBIT 预计同比降 58%-70%；

细分板块分化：游戏、出行板块表现亮眼，腾讯调整后EBIT 预计增 15%，网易增 20%，滴滴增 32%，货拉拉（YMM）增 59%。

二、重点公司业绩与投资者焦点

1. 腾讯：游戏与 AI 双驱动，上调目标价

业绩预期：二季度营收同比增11%，调整后 EBIT 增 15%，其中游戏收入增 15%，广告收入增 17%；

核心支撑：射击游戏《三角洲行动》（Delta Force）日活（DAU）已超《和平精英》，成为国内第二大手游，预计年营收达 90 亿元（移动端 65 亿 + PC 端 24 亿）；《无畏契约》手游（VALORANT Mobile）将于 8 月 19 日上线，预注册用户超 6000 万，预计年营收 70 亿元；

投资者关注：AI 应用层进展（如微信支付 MCP 的 AI 代理功能、Qbot 浏览器）、下半年游戏增长潜力、广告业务的 AI 驱动空间。

目标价调整：将12 个月目标价从 595 港元上调至 658 港元，基于 AI 驱动的广告增长预期。

2. 阿里巴巴：云业务提速，外卖投入拖累利润

业绩预期：2026 财年一季度（即 2025 自然年二季度）营收同比增 3%（剔除苏宁、银泰处置影响），客户管理收入（CMR）增 11%，阿里云收入增 23%（利润率环比提升至 9%）；但集团 EBITA 同比降 16%，主要因外卖 / 即时零售投入 110 亿元；

核心矛盾：外卖亏损预计在三季度达峰值（190 亿元），但反内卷政策下，竞争强度或于 9 月边际缓和；长期看，88VIP 会员体系与即时零售的协同成关键；

投资者关注：AI 云的增长持续性、外卖补贴的持续时间、AI 代理（如夸克、高德地图）的落地进展。

3. 美团：外卖竞争白热化，利润大幅收缩

业绩预期：二季度营收同比增16%，但调整后 EBIT 同比降 58%，核心本地商业 EBIT 因用户补贴和商家支持同比降 39%；

竞争格局：外卖日单量预计1.5亿单（美团 8200 万 + 阿里 5000 万 + 京东 1400 万），美团单均利润从一季度 1.5 元降至 0.7 元，预计三季度进一步降至 0.2 元；

投资者关注：外卖竞争的终局（预计长期市场份额为美团55%、阿里 35%、京东 10%，打破此前 75:25 的双寡头格局）、供应链转型（如中央厨房、InstaMart）、海外扩张（Keeta 在中东和巴西的预算）。

4. 京东：零售稳健，外卖亏损拖累整体

业绩预期：二季度营收同比增16%（快于行业增速），零售业务利润增 15%，但外卖业务亏损超 100 亿元，导致集团调整后 EBIT 同比降 70%；

差异化策略：推出“鲜食厨房”（Qixian Kitchen），主打高性价比预制菜，通过即时零售流量反哺自营商品；

投资者关注：外卖业务的长期投入决心、618 大促后零售利润能否持续、京东 PLUS 会员与即时零售的协同。

5. 其他公司：PDD 增速放缓，滴滴盈利改善

PDD：二季度营收增 11%，但调整后 EBIT 降 38%，主要因 Temu 美国业务暂停（5-6 月）及国内竞争；投资者关注 Temu 商业模式调整、GMV 增长动力（预计中双位数，低于抖音的 30%+）；

滴滴：二季度营收增8%，调整后 EBITA 增 32%，国内出行单量增 11%，自动驾驶技术获北京、广州等一线城市牌照，但未进入上海首批无人驾驶试点；投资者关注与高德等聚合平台的竞争、海外市场（拉美）的扩张节奏。

三、三大核心趋势：竞争、AI、地缘政治

电商竞争从外卖向即时零售蔓延：

阿里即时零售日单量达1500 万单（美团 2000 万单），PDD 入局即时配送；预计三季度外卖竞争强度边际下降，但整体持续时间将延长，或导致市场更分散。

AI 资本支出与应用加速：

下半年AI capex（资本支出）将环比提升，阿里云、腾讯云加大 GPU 投入；WAIC（世界人工智能大会）上，腾讯发布 3D 世界生成模型 Hunyuan World 1.0，阿里推出 “夸克 AI 眼镜”，京东升级 JoyAI 大模型，聚焦多模态交互与产业落地。

地缘政治影响跨境业务：

美国扩大对小包裹关税范围（此前仅针对中港），Temu、SHEIN 等跨境平台需调整物流模式；PDD 更换审计机构（从境内转境外），引发对 ADR 退市风险的关注。

四、总结：分化中寻找确定性

二季度互联网行业呈现“AI 与游戏领跑，电商与本地服务承压” 的格局，投资者可重点关注：腾讯的游戏新品周期与 AI 商业化、阿里的云业务利润率拐点、美团外卖竞争的边际变化。长期看，AI 代理、即时零售与跨境业务的破局将决定巨头的下一增长曲线。

（注：各公司财报发布时间：腾讯8 月 13 日、京东 8 月 14 日、阿里 / 美团 / PDD / 滴滴 late-Aug）