今天，继续带来我们的赛道回顾系列。
目前已进行了三轮投票，每轮我们都会选出票数最高的三个板块，盘一盘现状，展望一下未来。
第三轮回顾：白酒、军工、券商。
今天，我们讲白酒。
这篇文章的核心，就是回答几个关键问题：
1、白酒行业目前怎么样了？
2、这一轮危机和之前几轮有什么不同之处？
3、白酒还值得投吗？怎么投？
好，我们开始。
1.0
白酒行业目前怎么样了？
上半年，白酒企业的表现真的很惨。
年初到现在，中证白酒还是亏钱的:
涨的最高那根线，是创新药。
中证白酒是最下面那根……
和创新药简直是天壤之别：
一个年级第一，一个年级垫底。
行情萎靡，背后是更低迷的基本面。
端午节以来，飞天茅台散瓶价格连跌不止，
先破2000，再破1900。
不过茅台出厂价是 1169 元，建议零售价 1499 元，
这波跌的只是零售溢价，
对茅台本身业绩影响不大。
但是，茅台价格的下跌，对其他白酒企业来说，就没那么好过了。
从已披露的业绩预告来看，2025 年对白酒行业，是一场硬仗。
利润普遍腰斩，不少公司直接陷入亏损。
行业里还能保持增长的，只有少数，比如茅台。
那么问题来了，这阵低潮会很快过去吗？
网叔目前的判断：
未必
这不是阵痛，而是持久战。
从行业来看，白酒总产量连年下滑，
终端消费量，也在持续缩水。
但与此同时，白酒企业还在扩产，
库存周转天数持续拉长，已经逼近 700 天。
什么意思？
就是光是酒厂自己库存的酒，就要两年才能卖完，
还不算经销商渠道的。
产能在升，产量在降；
库存在升，消费在降。
在这种结构下，白酒价格不跌，才真见鬼了。
2.0
这次的危机，不一样？
其实，白酒行业历来不是一帆风顺。
在这轮周期之前，它已经挺过三次大危机。
第一次是 1997 年，亚洲金融风暴叠加“假酒案”与从量税出台，白酒首次重创，但风波一过，很快复苏。
第二次是 2008 年金融危机，虽有冲击，但“四万亿”财政刺激拉动经济，白酒也迅速回暖。
第三次是 2012 年。
酒鬼酒“塑化剂事件”引发信任危机，随后“八项规定”“禁酒令”落地，政务消费一秒熄火，行业迎来寒冬。
但商务消费依旧旺盛，需求只是暂时被抑制。
到 2017 年，行业重燃生机，茅台正式登顶 A 股王者，无人再质疑它的价值。
过去三次危机，白酒都成功渡劫。
但这一次，从 2021 年至今，可能真不一样了。
一方面，是史上最严禁酒令出台。
2025 年 5 月，最新文件明确规定：
公务接待“不得提供香烟，不得上酒”。
就连茅台的股东大会，都不再喝茅台，改喝蓝莓汁了。
但更关键的，是一个时代落幕了。
这轮危机，不是“政策打压”，而是需求本身在萎缩。
过去，城镇化、政府投资带动大量经济活动，酒桌文化也随之盛行。
酒桌，不只是吃饭，而是权力关系的延伸：
座次、敬酒顺序、喝多喝少，都是潜规则。
而如今，随着旧商业模式式微，那种“喝出来的业绩”，正在加速消亡。
2023 年数据显示，中国商务用酒中，中高端白酒占比已跌破45%；
而低度酒、果酒等新兴品类年增速超过 20%。
白酒的“商务属性”正快速退潮。
2024 年，艾媒咨询数据显示：
家庭聚会、朋友小聚，已取代商务宴请，成为白酒最常见的消费场景。
于是出现了两种声音——
看空的人说：年轻人不喝白酒了。
看多的人说：只是还没到 40 岁，岁数一到，自然会喝。
站在今天，究竟哪一派的观点更站得住脚？
没人知道，各有各的逻辑。
但有一点可以确定：
白酒行业，确实走到了十字路口。
3.0
白酒还值得投吗？怎么投？
虽然行业遭遇危机，但白酒不会就此消亡。
甚至可以说，这轮下行，反而让龙头进一步扩大了市场份额。
往后看，
短期内，消费刺激或者“反内卷”，或许能够提振大家对白酒的信心。
但长期问题，难以快速解决。
白酒还有投资价值吗？
网叔的判断是：
在没有增量的市场里，寄望整个行业都有投资价值，不太现实。
但对龙头公司来说，大鱼吃小鱼的机会依然存在。
很多人说，白酒估值便宜、股息率高。
确实。
但也要注意，中报预告已经透露出苗头：
2025 年，不少酒企将出现负增长，甚至亏损。
眼前的低估值和高分红，是“价值洼地”，还是“估值陷阱”？
这个问题，在投资前必须想清楚。
白酒还在下行周期里。
2025 年对白酒行业，注定是压力山大。
如果业绩继续下滑，低估值和高股息很可能只是短暂现象。
最后，网叔的建议：
如果你一定要配置白酒，建议偏向龙头占比高的基金或指数。
但也必须清楚——
如果没有增长，最终你只能靠股息吃饭。
年化不到 4%，你能接受吗？
如果可以，拿着没问题。
如果嫌低，或者担心某个酒企“暴雷”，那就别恋战。
完全可以去找潜在回报率更高的方向。
投资的本质，就是不断去比较不同资产回报率的过程。
白酒是什么时候能够真正反转？
网叔认为，要靠数据说话。
比如今年国庆、明天春节的销售情况，
到时见真章。
现在说反转，恐怕为时尚早！
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