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摘要
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现货运价方面，目前wk48均值约大柜2230美金。马士基最新开舱wk48报价大柜1900-2100美金不等；PA联盟跟进至均价大柜2000美金；OA联盟均值偏高约大柜2440美金，MSC维持大柜2340美金报价。此轮挺价节奏基本和24年同期一致，船司挺价11月上旬相对积极，配合主动空班收紧运力，推动运价底部反弹，但是随着利润空间逐步打开后11月下旬挺价一致性出现分化，下旬更多以沿用为主。后续观察船司12月挺价动作，年末挺价将更多考验货量的支撑性，OA联盟部分船司由于长协货量较好因此揽货压力相对偏轻，挺价落地成色更多取决于现货敞口相对偏高的马士基、PA联盟和MSC，可能会尝试用更理性的报价去测试市场真实的接受水平。
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根据上海国际能源交易中心最新公告，根据国务院办公厅关于2026年部分节假日安排，2026年2月份最后一个开展期货交易的周一为2月9日。根据上期能源相关交易规则，集运指数（欧线）期货EC2602合约的最后交易日为2026年2月9日。因此2602合约三期交割指数分别是2/9，2/2和1/26。
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由于11月下旬提涨落空限制12月进一步上行的高度，市场可博弈的空间有限，2512合约的交易逻辑将逐步转向就挺价落地成色为博弈焦点的交割估算。预计12月提涨落地高度约在大柜2400-2600美金，对应指数约1790-1950点（不考虑交割）。相比之下2602合约存在更多博弈矛盾，最后交易日的确定预计带动盘面周一情绪性反弹，后续更多重点将放在12月运价实际高度，关注马士基下周12月第一周的开舱价格所表明的态度。市场对于现货见顶时间依然存在较大分歧，参考24年12月-25年1月，运价在第49周基本见顶并维持到了次年第一周后开始显著回落，今年主要矛盾在于稍晚的农历春节假期是否会相比往年更加明显的节前出货潮以及这部分需求增量是否能够消化供给端的压力。另外随着现货正在逐步上行见顶，盘面通常提前计价交易，后续可适当关注2604合约高估的可能性。
1、现货运价
运费指标：
上海出口集装箱运价结算指数SCFIS：最新SCFIS欧线指数发布，环比显著上行24.5%至1504.8点，体现的是11/3-9离港航次的实际成交价格，反映了船司11月上旬提涨的有效落地。下一期指数预计基本持平。
船司价格调整：
现货运价方面，目前wk48均值约大柜2230美金。马士基最新开舱wk48报价大柜1900-2100美金不等；PA联盟跟进至均价大柜2000美金，其中ONE报价大柜1900美金，是目前最低的FAK报价；OA联盟均值偏高约大柜2440美金，MSC维持大柜2340美金报价。整体来看此轮挺价节奏基本和24年同期一致，船司挺价11月上旬相对积极，配合主动空班收紧运力，推动运价底部反弹，但是随着利润空间逐步打开后11月下旬挺价一致性出现分化，下旬更多以沿用为主。后续观察船司12月挺价动作，目前马士基和MSC均已发布书面涨价函，年末挺价将更多考验货量的支撑性，OA联盟部分船司由于长协货量较好因此揽货压力相对偏轻，挺价落地成色更多取决于现货敞口相对偏高的马士基、PA联盟和MSC，其可能会尝试用更理性的报价去测试市场真实的接受水平，而非所宣涨的大柜3000美金以上的报价。
地缘方面，根据11月15日新闻报道，美国正计划将加沙地带长期划分为两个区域：一部分划为由以色列和国际军事力量控制的“绿色区域”，并在那里启动重建。另一部分则划为“红色区域”，将被遗弃在废墟之中。美国军事规划文件以及获悉美方计划的消息人士透露，外国部队将首先与以色列士兵一同部署在加沙东部，使得加沙地带仍然被以色列设定的“黄线”所分割。美国的军事计划引发了人们严重的质疑，即华盛顿是否真正致力于将上个月宣布的停火转化为一项持久的政治解决方案，并实现巴勒斯坦人治理整个加沙地带。
CMA率先尝试东西向回程船通行苏伊士运河，部署在其FAL1航线的CMA CGM Benjamin和CMA CGM ZHENG HE均已成功通行苏伊士运河/红海地区；观察后续其他船司的相应表态，马士基在其最新Q3季度报中提到红海地区的干扰预计将持续至25年全年。从EC盘面表现来看市场整体反应有限，主要是达飞的行为属于个例，在通行的过程会关闭AIS信号并且可能存在法军护航的情况，该特性没有办法被应用于所有东西向航线的船只上，因此仅个案的复航并不代表规模性的复航，大部分船司表态依然持以审慎的态度谨慎看待复航情况。远月合约已经在偏低的水平盘整，跟随近月反弹力度有限，体现了市场计入部分预期，避免盘面中枢出现偏离，但同时等待更实质性的变盘信号产生，包括红海战区保费的调整，欧线去程船返回苏伊士运河，亦或者是船司更加清楚明朗的表态。
2、贸易需求端
中国出口活动呈现常态季节性波动：参考中国交通部数据，11月3日至11月9日监测港口累计完成集装箱吞吐量680.9万标箱，环比小幅增加0.58%，同比增加6.5%。欧线方面，11月中下旬开始订舱逐步改善，节后需求回归；叠加46周运力规模较低，航次基本满载，部分航次出现显著爆舱。马士基转向激进的spot定价策略，船司下旬报价跟随以基本沿用或者小幅提涨为主，观察月末装载率的变化对12月挺价高度的支撑。
3、运力供给端
过去一周，部署在欧线和地线上的运力合计日均50.8万TEU，环比小幅下行1.0%。
新船交付方面，2025年实际交付至华东—欧基的新造集装箱船共29艘，合计运力51.3wTEU，低于24年的35艘/64.4wTEU。2026年华东—欧基新船交付估算约22艘/合计41.8wTEU，同比25年下降19%。17000 TEU以上共计10艘/24.1wTEU，全部交付至欧线；同比增加17%；主要以COSCO和CMA的24000TEU为主，这两家船司从传统习惯上依然会将超大型集装箱船部署在欧线。12000-16999TEU按25%的比例折算，预计交付至欧线的为12艘/17.7wTEU；同比下降42%。在目前443wTEU的运力部署规模上，26年继续投放约22艘/41.8wTEU的新船，不会完全通过“净增量”的形式体现。新增运力依然更多是替代和填补的形式体现。预计2026年静态运力扩张至约451wTEU，同比增加8wTEU/ 2%。动态即结合船期表来看周均华东—欧基的运力，在维持当前航线数量的情况下周均运力的上限整体变化有限，依然是被动维持在32-33wTEU，继续考验船司主动空班的一致性。
最新船期统计：
根据最新船期梳理，华东—欧基11月周均运力录得26.7wTEU，已无待定运力，环比增加7%，同比增加9%。12月周均运力上修至30.2wTEU，已无待定运力，环比增加13%，同比增加14%。空班相对上期统计减少2个，均分布在COSCO所属 AEU7航线，wk49被COSCO SHIPPING ANDES/14500teu填补，wk50被COSCO FRANCE/13386teu填补。1月周均运力录得30.3wTEU，扣除TBN后为28.7wTEU。目前录得4班TBN，主要集中在MSC自营航线；以及5个空班，主要集中在OA联盟。远月运力仅供参考，后续根据船司官网逐周调整。
另外CMA宣布由于鹿特丹港口的持续拥堵影响船期稳定性，将暂停其FAL7航线的订舱； FAL7航线主要由COSCO提供运力，该航线仍将正常运营，CMA的订舱将转至其他航线；从欧基总运力上并无影响。
港口拥堵方面，截止至11/7的数据，中国港口在港集装箱船运力环比回落4.9%至323wTEU；中国港口运营整体平稳，拥堵情况可控。东南亚地区在港运力环比下行1.0%至105wTEU；拥堵水平总体温和，其中菲律宾马尼拉平均等待时间2.42天，热带风暴FUNG-WONG影响港口运营；马来西亚巴生港平均等待时间1.29天，堆场密度82%；越南港口包括海防、胡志明市、头顿等平均等待时间约1天，拥堵可控。欧洲在港运力短期见顶，前期拥堵有所缓解，最新运力继续环比下行0.8%至209wTEU。比利时计划于11月24-26日举行罢工，影响铁路货运；安特卫普堵港等待时间1.17天，堆场拥堵高达90%，劳动力短缺问题持续；汉堡堵港等待时间1.21天，堆场利用率75-80%，铁路示威活动导致CTB码头铁路订单积压18小时；南安普顿堵港等待时间达4天，堆场利用率高。北美港口在港运力环比反弹2.1%至121wTEU；海侧运营平稳，但陆侧物流链仍是瓶颈。（更多港口数据详见每周三发布的港口拥堵数据周报）
4、集运指数（欧线）期货复盘及展望
过去一周盘面宽幅震荡，合约交易逻辑出现分化，2512合约更多锚定现货基本面博弈11月下旬运价水平和12月潜在提涨高度，由于潜在波动有限，部分资金移仓至2602，叠加市场对于最后交易日的预期分化放大波动范围；远月合约表现偏弱则是因为远端复航预期加深，达飞回程船已经尝试复航苏伊士运河，尽管大部分船司表态仍将持续观望返回苏伊士运河的安全性和可行性，但整体巴以冲突的缓和都在逐步增加复航的可能性，压制远月合约的反弹高度。
根据上海国际能源交易中心最新公告，根据国务院办公厅关于2026年部分节假日安排，2026年2月份最后一个开展期货交易的周一为2月9日。根据上期能源相关交易规则，集运指数（欧线）期货EC2602合约的最后交易日为2026年2月9日。因此2602合约三期交割指数分别是2/9，2/2和1/26。
前期报告中我们提到EC盘面博弈两轮提涨，包括11月下旬和12月；目前来看11月下旬提涨基本落空，船司提涨一致性出现分化，后续实际运价中枢基本持平或者小幅高于11月上旬约大柜2100美金。12月在此基础上进一步提涨，主要支撑在于实际年末需求的支撑力度和供给侧可能存在的被动空班（前期欧洲港口拥堵的涟漪效应）。12月挺价落地成色更多取决于现货敞口相对偏高的马士基、PA联盟和MSC，其可能会尝试用更理性的报价去测试市场真实的接收水平，而非所宣涨的大柜3000美金以上的报价。
从交易逻辑来看，由于11月下旬提涨落空限制12月进一步上行的高度，市场可博弈的空间有限，2512合约的交易逻辑将逐步转向就挺价落地成色为博弈焦点的交割估算。预计12月提涨落地高度约在大柜2400-2600美金，对应指数约1790-1950点（不考虑交割）。相比之下2602合约存在更多博弈矛盾，最后交易日的确定预计带动盘面周一情绪性反弹，后续更多重点将放在12月运价实际高度，关注马士基下周12月第一周的开舱价格所表明的态度。另外市场对于现货见顶时间依然存在较大分歧，参考24年12月-25年1月，运价在第49周基本见顶并维持到了次年第一周后开始显著回落，今年主要矛盾在于稍晚的农历春节假期是否会相比往年更加明显的节前出货潮，以及这部分需求增量是否能够消化供给端的压力。考虑到目前所统计到的26年1月船期体现周均维持30w 的运力规模，我们暂时对2602合约持观望态度。另外随着现货正在逐步上行见顶，盘面通常提前计价交易，后续可适当关注2604合约高估的可能性，传统淡季的属性下26年继续放大的供给压力叠加潜在复航的可能性，估值的上边际大概率持平于今年10月合约；依然推荐可关注2604的空配机会。
| 姓名 |
从业资格号 |
投资咨询号 |
| 雷 悦 | F03092392 | Z0019978 |
| 林舒暖 | F03109035 |
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| 许 易 | F03115889 |
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