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股市究竟能不能赚钱？根据Wind统计数据，沪深300指数从2005年发布到2023年6月取得了8%的平均年化收益率，如果再算上分红收益，平均年化收益率能到10%左右，已经远高于固收类产品了。
但为什么仍然有大批投资者铩羽而归，亏损离场？原因就在于股市那平均10%的年化收益率不是每年都能拿到的，而是呈现“三年不开张，开张吃三年”的波动性。
虽然长期看收益不低，但这个过程却一点也不平坦。正因为这种波动性，大部分投资者很难在股市中赚到钱。
作者齐俊杰在本书中介绍了主要投资策略，其意义就在于帮助投资者理清投资脉络，解决买什么、什么时候买、以及怎么买的问题。
自下而上的策略，是指调研公司运营情况，挑选出优秀的公司，买入股票赚取超额收益。比如巴菲特投资一家公司前，会先进入他们的董事会，对公司的运营情况了如指掌。
我们普通人的调研能力比机构差太远，因此不适合这种自下而上的策略。反而自上而下的策略，通过运用指数基金构建资产组合，可以规避调研能力的不足。
轮动策略横向对比资产性价比，切换持仓以获取超额收益。通常以经济周期理论为依据，在不同阶段配置不同的资产。这种策略需要持续关注宏观经济情况，判断周期位置，因此难度相对较大。
配置策略则放弃对周期的判断，股票、债券、大众商品、现金等资产按比例配置，并通过定期再平衡做获利了结。比如股票资产配置了25%，牛市期间随着市值增长，占比涨到35%，此时卖出一部分股票，将仓位重新降低到25%，这个过程就叫做再平衡。
传统的60/40组合是把60%的资金投入美国标普500指数，40%的资金投入美国十年期国债，并且每月进行一次再平衡。即在每个月的固定一天，把组合恢复到初始设置的比例。
1973年到2013年的40年回测数据现实，60/40组合取得了9.6%的年化收益率，大于债券的7.74%，小于股票的10.21%。
表1 不同资产与60/40组合（1973～2013年）
在A股市场应用60/40组合策略会取得怎样的成绩？使用沪深300和中债指数基金，分别作为股票和债券的代表，每年再平衡一次，从最近十年的回测数据库，中国版60/40组合取得了6.15%的年化收益率，不仅跑赢了沪深300指数，而且波动幅度也更小。
永久投资组合的搭配逻辑非常简单，就是将债券、股票、黄金以及现金资产平均分配，每种资产占比25%，然后定期再平衡。
根据美林时钟模型，每一类资产都会有自己的最佳表现期，永久组合的配置逻辑，就是不考虑周期划分，把各类不同资产打包放在一起，形成互补关系，以平抑整体组合的波动，然后等待他们自然增长。
回测美国市场1973年到2013年这40年的数据，永久组合取得了8.53%的年化收益，同样没有跑赢股票，甚至比60/40组合还要低一些。
表2 不同资产与永久组合对比（1973～2013年）
但永久组合的最大回测只有12.74%，也就是说在股票市场最悲观、下跌最猛烈的那段时间里，股票亏损了一半多，60/40组合也亏损了近30%，但永久组合只亏损了13%，这个性价比就很有吸引力了。
以沪深300指数基金、中债指数基金、黄金基金和超短债基金为参考，按照均等比例配置，每年进行一次再平衡。从近10年的回测数据来看，中国版永久组合年后收益率5.8%，跑赢了沪深300指数，最大回测只有12%，也远小于沪深300的44%。
综合来看，永久组合的绝对收益率不算太高，但抗风险能力强，且简单有效，非常适合风险承受力不高的人群。
达利欧认为，绝大多数投资者无法准确判断经济周期，与其给自己增加难度，不如搭建一个基于资产配置理念的全天候组合来穿越牛熊。
在配置比例上，达利欧不是按资产比例做分配，而是引入风险评价策略，即每类资产所承担的风险是均等的。
由于股票风险大，为实现风险平价，可能七成仓位都得集中在债券上，这会导致降低整体收益率。为了多配股票，全天候组合在债券上加了杠杆。
表3 全天候组合配置
由于普通人无法给债券加杠杆，只能通过降低组合中股票的比例，因此达利欧也给普通人提供了一套简易版的全天候组合：
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长期债券（久期是20至25年）：在衰退期长债的表现还不错，配置比例40%； 
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中期债券（久期5到10年）：这类债券在通胀上升期表现良好，配置比例15%；
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股票：建议配置30%，并且最好是持有宽基指数；
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黄金：配置7.5%，这是避险资产，世界大乱的时候，这部分仓位能保底；
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商品：配置7.5%，通胀期表现良好。
全球市场投资组合是瑞士信贷提出的一套策略，配置原理是模拟全球资本市场中各资产的市值占比，不考虑宏观择时，甚至定期再平衡都不用做，就像一套一劳永逸的懒人组合。
但是，全球市场投资组合搭配起来相当麻烦，对于股票，美国大盘股占20%，非美发达国家股票占15%，新兴市场国家股票占5%，企业债22%，30年起美债15%，十年期美债16%，另外还有5%的房地产信托，以及2%的通胀保值债券。总体上，近似于债券占60%，股票占40%的配置比例。
对于这个组合，我们模仿起来比较困难，因为国内还没有很丰富的全球投资标的。但是这种全球多元化的资产配置思路，还是值得我们借鉴的。
比较有名的捐赠基金有，埃尔-埃里安管理的哈佛基金、大卫·斯文森管理的耶鲁基金、常春藤（Ivy）基金等。这类基金存续期特别长，既没有业绩考核的压力，也没有投资者赎回的问题，只希望能长期获得稳定的回报。
从1973年到2013年的回测数据看，哈佛基金年化回报率10.45%，耶鲁基金10.16%，常春藤基金9.90%，同期股票收益率10.21%，几乎持平。
从配置上来看，三大基金也略有差异。总结起来，常春藤股票占40%，债券占20%，商品和房地产各占20%；哈佛股票占51%，债券占23%，商品和房地产各占13%；耶鲁股票占50%，债券占30%，房地产占20%。
表4 捐赠基金投资组合配置
从回测数据来看，在40年里收益率排名第一的并不是100%仓位的纯股票，而是仅51%仓位的哈佛基金。也就是说，哈佛基金只用了半仓股票，就实现了对满仓股票的超越，而波动率和最大回测也比股票更低。
从风险控制角度看，最大回撤和波动率最低的是永久组合，其次是全天候组合，甚至比单独持有债券还低。
表5 不同策略收益率对比
回看各类组合策略，股票的仓位都在60%以下。大师们用实际经验告诉我们，股票仓位越高，投资结果未必越好。
不要总想着满仓获得最大利润，只要始终保持50%的股票仓位就可以了，保守一点，40%也没完全没问题。
我们从中悟出的道理，就是尽量保持资产的均衡和稳健。投资是一场马拉松，跑得最快的不一定是冠军，能始终保持在中上游，才是冠军的有力争夺者。
2004年，美林证券提出了大名鼎鼎的美林时钟，该理论基于经济和通胀的强弱，构建了经济周期的不同阶段，以及对应的资产表现周期。
简单说就是：经济弱、通胀低，对应衰退期，债券表现最好；经济强、通胀低，对应复苏期，股票表现最好；经济强、通胀高，对应过热期，大宗商品表现最好；经济弱，通胀高，对应滞涨期，现金资产表现最好。
美林时钟只考虑了经济和通胀两个因素，在我国市场受政策影响也很大，应该把政策加进去做一些改良。
经济维度，用工业企业利润增速，或工业增加值，或PMI（采购经理人指数）表示；
通胀维度，用PPI代替CPI，PPI反映生产阶段的价格，对比反映消费阶段价格的CPI，PPI对经济周期更敏感。
政策维度，要叠加信贷周期指标。信贷分为两个阶段，阶段一是宽货币，央行把钱注入商业银行，主要关注利率和准备金率；阶段二是宽信用，商业银行把钱发放到实体经济，主要关注社融和中长期贷款指标。
政策、经济、通胀，三者会有一个明显的先后变化顺序。经济低谷期，政策先行，带来流动性增加；然后经济回升，基本面好转；最后价格上涨，通胀走高。
基于三大类指标拐点的位置，将一轮周期划分为六大阶段。
阶段一：经济放缓初期。政策流动性偏紧，经济增速放缓，通胀从高位回落，此时股市进入熊市，由于资金需求走弱，国债收益率从高位下行，与之负相关的债券市场开始筑底，步入牛市。
阶段二：经济放缓后期。政策开始宽松，经济和通胀依然下行，此时市场信心还比较薄弱，普遍不相信经济能复苏。由于流动性释放，推动债券进入强牛市，股市大概率还处于筑底阶段。我们现在就处于该阶段。
阶段三：经济复苏初期。随着政策不断释放流动性，之前囤积在银行的钱也逐渐流向实体经济，通胀也触底甚至反弹。企业开始盈利，股市进入最佳表现期，称为牛市的二级火箭，即业绩驱动的行情。由于资金需求增加，债券市场从牛市转入中性。
阶段四：经济复苏后期。通胀指标PPI开始回升，说明大家信心越来越强，消费增加推动物价上涨。政策随时观察通胀走势，准备点踩刹车。股票正处于主升浪，由于货币供给的节制，债券市场正式进入熊市。
阶段五：经济过热期。各项经济数据处于全速上升状态，但也到了尾声，但大家还没有意识到这一点，企业继续抢购原材料，导致PPI快速抬升。央行看到通胀威胁，开始考虑回收流动性。此时股票迎来最疯狂的最后阶段，即由情绪驱动的第三级火箭，债券在这个阶段处于强熊市。
阶段六：经济滞涨期。政策继续收紧，经济开始掉头向下，通胀拉升到高位。由于基本面恶化，股市也步入熊市，这个位置应该用现金或短债做防守。至于大宗商品不完全由国内定价，因此要关注美国的情况。
这是一轮周期的理想运行情况，实际上，影响周期的因素非常多，一轮周期不能按照步骤完美演绎，可能受到某些事件冲击，周期倒退。
即便如此，周期对我们投资的指导意义仍然非常显著的。学会定位周期，就有了春种秋收的季节感，同样都是15°，在春天就知道要播种，而在秋天就要忙着收获。
大类资产轮动的思路，就是在不同资产之间，根据周期进行播种和收获。
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