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接上一期我们分享了如何用投资九步法来抓碳酸锂行情，今天再分享一套投研方法也就是五步法，来解读碳酸锂当前的行情，并提出交易策略！
不太清楚是2017年还是2018年夏天，我和两个朋友去香港拜访戴博士。耳闻其研究功底非常深厚，也确实见证过他对外汇和国债的趋势研究非常到位，在我印象中，没有错过，而且都是大波趋势。征求他的同意之后，我们坐下来一起探讨。戴博士很客气，我也做了一个好学生，问他是怎么看对这些行情的？他跟我们提出了他的五步法：
图2：碳酸锂价格指数走势图
（一）第一步，我们先要对一项资产进行估值，评估是高估还是低估
1、大项资产评级（效果）
图3 大项资产评级示意图
各类资产都有一个对比的中心维度，即利率，或者说资金成本，也可能是机会成本。
就股市而言，是企业盈利能力（ROE）与资金成本的对比分析：（1）盈利能力不变，资金成本下降，股市行情上升；（2）盈利能力不变，资金成本上升，股市行情下降；（3）资金成本不变，盈利能力上升，股市行情上升；（4）资金成本不变，盈利能力下降，股市行情下跌；（5）如果同时上升，则要比较是盈利上升快还是资金成本上升快；如果同时下降，也要看那个下降更多；（6）戴维斯双杀：盈利下降，资金成本上升，大跌；盈利上升，资金成本下降，大涨。
对大类资产评级，建议可以用下列表格：
表2 大类资产评级格式表
根据上述表格，找出最好的和最差的资产：
最好的资产：投资收益能完全覆盖资金成本，即无论如何，都不会产生折本现象，即投资成果无需通过绝对价格的上涨就能获得正向收益，这是其一；其二是一线资产正在表现，二线资产没有启动。
最差的资产：投资收益不能完全覆盖资金成本，二线资产和三线资产都在表现，且表现过热。
讨论一下碳酸锂。它需求一直都增长，30-50%的幅度，这在多空双方都认可的。只不过涨到了10万上方，可能对储能的需求有着很强的压制，对动力电池还好。放眼很多行业，需求都不增长，甚至是下降。
因此处在8万以下，就有估值优势。
同时必须看到，资产荒的年代，会让无限资金去追逐极少数有增长潜力的品种，所以但凡只要有30%左右的毛利，这些资本就会追逐进去。
因此，我们看碳酸锂的估值优势，也只能动态，这一点大家要切记！
2、具体资产的择优体系（效率）
根据当下的商品，那么我们根据未来的趋势，则要对相关的板块进行下列择优方法：
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估值定位 |
驱动方向 |
行业列举 |
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高估 |
向上 |
白银、黄金、铜 |
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向下 |
其他有色 |
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低估 |
向上 |
碳酸锂 |
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向下 |
黑色建材 |
表3 行业择优分析表
按照上述两个维度划分行业之后，我们倾向于对“价值高估，驱动方向向下”以及“价值低估，驱动方向向上”两种情况感兴趣：针对第一种情形，我们可以采用直接做空和卖出看涨表达自己看空的想法；针对第二种情形，我们则可以采用积极买入的策略，如期货买入和买入看涨期权等手段。
3 制定跟踪方案（过程监督）
跟踪才是投资的科学态度，因为事物都在发展变化的。
碳酸锂生产很灵活，碳酸锂和上游矿山的联动也是无障碍的，只要有足够的盘面利润，这个行业游戏参与者就会去买矿卖碳酸锂期货来进行价值套利，交易所对卖方都是极其宽容的。只有当大家卷得利润很低甚至所有的工艺都近乎亏损的时候，他们才会从市场上买碳酸锂，放弃自己生产碳酸锂，从而价格会选择向上。
估值体系估完一经完成，并非是一成不变，需要不断的去跟踪，从而实现纠偏。
（二）主观估值工作完成后，应去市场去了解一下交易对手的估值倾向与交易方向，从而证实或者证伪自己的工作
（1）趋势投机者的看法与持仓；
一个公司著名的锂电首席，认为碳酸锂反弹只要一触及85000元/吨，就得走，不担心缓涨，就担心暴跌。
（2）时间系列的套利者的看法与持仓；
套利者认为，这一波上涨如果炒三元的需求好，那么为什么镍不涨呢？镍还有印尼不断搞小动作，但就是不涨。他们愿意在碳酸锂高位的时候买镍卖碳酸锂。
（3）对冲套利者。
期现套利者，更愿意做反套，理由就是没有人愿意接货。
这一点和投资九步法很相似，就是要去询问参与者的看法，尤其是那些用真金白银投票者的看法，看看自己处在什么状态。这类似于九步法中的“第五步”工作，即访谈工作，但与之不同的是，包括但不限于专家范围。
(三)持仓分析
第二步毕竟还是市场知行合一的“知”，而参与者的“行”则会通过持仓来表达。另外，我们能观察到的市场参与者数量比较有限，可能代表性会有误差，而持仓分析能帮助我们能好的解决这个问题。另外，言语中表达的市场情绪无法量化，而持仓中的净流入或者净流出，净多或者净空，都能很好地量化。
（1）持仓结合成交量的分析
表4：碳酸锂期货的主力持仓情况表
碳酸锂自从上市以来，前20名主力机构持仓都是净空。我们要这样认识这个问题，这些空头可能就是生产企业，或者和生产企业有着深度合作的机构，凭借基本面判断和现货又是不断的持有空头，而且移仓，从而不断的获利。
但凡事都是一剑两刃，需要的是基本面改善，如果出现戴维斯双击，那么空头的持仓也会成为价格上涨的助力剂。很显然，现在这个时间点没有来。
我们要观察11月份底的时候，仓单量的数量大小，如果这个数量能够被抢夺一空，那么上文说的情况才会来到。
（2）持仓结合价格的分析
图5 PTA主力价格和总持仓对比图
碳酸锂从2023年7月份上市以来，应该来说，进入到2024年年底之后，市场基本成熟。此时容易出现一个特征，就是碳酸锂持仓上升，价格上涨。持仓下降，价格下跌。目前碳酸锂持仓再度达到了90万手附近，随着今天第一批减仓者的出现，则这个过程会持续。
（四）关注向上或向下的驱动因素
最近有没有驱动因素出现，是宏观的，中观的，还是行业本身的，或者资产定价的规则发生转变？根据趋势因素对价格影响程度的大小，从而确定杠杆高低。
（1）国家因素
中美暂时和解，按理来说，风险偏好按理来说是上升。但事实上，很多资产价格反而下跌。如何理解这个呢？可能是认为一年之后的决战会更凶。特朗普没有直面和我们冲击，而是老美的小弟来碰瓷。这个局可能会进入到拜登时候的样子。
（2）储能的未来发展是存疑的
笔者身边有两位朋友，一位是非常看好储能，主要是基于新能源发展的瓶颈来说。国家要发展新能源，必须要解决储能的问题，不然会造成电力的巨大浪费。
另一位朋友则根据第136号文，非常不看好储能，理由就是火电都售卖自己的储能项目，光伏搞储能的经济性在哪里？
不过，不得不说，欧洲是大有潜力的，因为他们电价的正负价差大，储能的效益非常可观。
那么这个问题就上升到了海外的市场份额到底有多大？这就需要进一步深入研究。
（3）宜春地区矿产问题
宜春一共有8大矿区，尽管此前说要停产、整改和补税，但前不久有朋友实地去看过了，只停了1.5个，其他该干嘛还是干嘛。然而，最近一直传宁德的矿要开，有说炸药都买好了。
所以（2）和（3）很容易形成一个戴维斯双杀，这就能解释2025年11月4日的碳酸锂行情了。
（五）确定杠杆。
杠杆的确定，要考虑以下三方面的因素。
（1）驱动因素的界定。
如果驱动因素是戴维斯双杀型的，则可以用较大的杠杆，即融资性杠杆介入；如果是单边因素的，或者事件主导型的，则不宜过大杠杆。
碳酸锂这次触及到了85000元/吨位置，造成的后果是锂辉石工艺的高位套保之后找矿，回收料套保之后马上组织生产，宁德肯定会开（税收，说不住宁德自己都先套保后生产）。这里需要特别小心。
从这个角度来说，逢高空有没有问题，笔者觉得是可以的。为了安全起见，可以套一个买入看涨期权来保护。
（2）资产本身的波动率大小及发轫时间。
笔者认为就看仓单了，如果这次11月底，仓单超过了历史高点，市场的信心可能是崩溃的。但这都是假设，需要跟踪，需要去求证。
（3）其他技术性因素。
仓位很重，我们关注仓位可能再度回到55万手附近，然后再看技术的走势。
通过五步法的分析，碳酸锂再度进入到了一个尴尬时期，即基本面中长期看涨，但近期面临压力较大的困境。
1、反套对待，卖12买5。
2、逢高空，注意止损。
3、期权短期的熊市套利。
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