本着日拱一卒的攀登者精神，精读腾讯财报，搞懂那些似懂非懂的词汇。本系列解读包括：
《腾讯控股》2024年财报①：利润不同表述口径的差异
《腾讯控股》2024年财报②：权益法核算和公允价值核算的区别
《腾讯控股》2024年财报③：看着头晕的投资组合
下文继续翻年报，管理层讨论与分析（第8～15页）。
10、收入情况分析
收入方面，2024年度收入6603亿元，同比增长8%。包括三大板块：增值服务（游戏、付费会员）、营销服务（广告）、金融科技及企业服务（理财、微信支付、腾讯云、企业微信等）。
1）增值服务-游戏
2024年腾讯的游戏收入1977亿，国际市场580亿，国内市场1215亿，合计收入占总营收的30%，属于核心收入来源。
在游戏业务板块，初读财报的时候，可能会有这么几个疑问：游戏市场情况如何？腾讯在游戏行业是什么地位？腾讯游戏业务是否具有持续竞争优势？等等。
关于腾讯游戏业务的成长历史，可以阅读之前的《腾讯传》的解读文章：解读《腾讯传》4：游戏之王、广告之王的逆袭。
关于游戏的市场情况，借助元宝大模型，整理如下：
全球游戏产业规模：2023年全球游戏市场规模达1840亿美元，其中中国贡献420亿美元（占23%），海外市场规模约为中国的3.4倍（1420亿美元。预计到2029年，中国游戏市场规模将以7.63%的复合年增长率增至955亿美元。
中国游戏产业现状：中国是全球最大的单一游戏市场之一，2023年市场规模420亿美元，但面临人口红利见顶、用户增速放缓的挑战。
腾讯游戏业务，是全球最大游戏公司，占据中国游戏市场50%以上份额，2021年市占率54.9%，与网易合计超70%。中国游戏产业呈现 “双巨头（腾讯、网易）+多强（米哈游、完美世界等）” 的竞争格局。
腾讯2023年游戏收入254亿美元（占全球市场份额14%），超过索尼、微软等（排除硬件收入后）。拥有三个全球收入前20的系列游戏（如《王者荣耀》《PUBG Mobile》）。
关于未来发展，腾讯手持最大的流量盘（微信14亿月活）、最好的技术（刚发布工业级AIGC游戏平台、一流的人才（全球top工作室）、一流的管理机制（赛马制、高自由度）、雄厚的资金支持、全球发行渠道，等等，没有理由不保持增长。
2）增值服务-社交网络
社交网络业务全年收入为 1215亿元人民币，同比增长2%。包括手游虚拟道具销售、视频/音乐付费会员收入、小游戏平台服务费等。但年报没有公布更详细的分别收入构成。而是终点提了主要得益于长视频、音乐订阅付费会员的增长。
这个模块竞争优势的来源，一方面来自微信流量的支持，所以毫无疑问腾讯的这些业务模块，也都是相应领域的第一名。另一方面，也要考优秀剧集的吸引，比如《繁花》《大奉打更人》等。业务模式不太少，高投入，不一定高产出。
其中长视频业务，受到短视频的冲击，现在消费者停留在短视频上的时间，越来越多。这块业务能维持，其实已经很不容易。
未来发展，一方面提高付费会员的渗透率，另一方面挖掘现有付费会员的潜力，比如超级会员等。
3）营销服务
主要是指广告收入，来自视频号、小程序、搜一搜等。2024年收入1214亿，同比增长20%。
腾讯广告业务的逆袭，也可以看上面的《腾讯传》解读链接。在QQ时代，腾讯广告面临三低难题：“低年龄、低收入、低学历”，一度被广告主嫌弃。但后来改变了广告分发模式，创新广告业态模式，还获得了广告创新大奖，打了翻身仗，成为广告之王。
在微信强大的生态环境中，我们相信随着AI技术的进一步发展，广告收入会越来越多。
4）金融科技级企业服务
2024年收入2120亿元（+4%），占总收入32%。
腾讯的金融科技业务，包括支付业务（微信支付和财付通）；理财服务（基金、保险等）；消费信贷（微粒贷）利用社交数据风控占据优势，信贷市场份额达35%；还有保险及区块链等。
企业服务业务，包括云服务、企业微信、腾讯会议、智慧解决方案（数字城市、智慧医疗）等。
查了一下，微信支付占市场份额38%，支付宝50%，我愿意为能各占一半呢，看来微信还有差距。主要是淘宝体系的业务自成闭环，对支付宝贡献较大。
凭借微信社交粘性和便捷支付的特点，很容易想到在那些线下支付的场景中，会占据优势，数据显示微信占63%，支付宝37%。多数人都是习惯性地打开微信，然后顺便就用微信支付了。
云服务板块，阿里云（34%）、华为云（19%）、腾讯云（15%）分列前三。腾讯还有差距。
11、毛利情况分析
管理层报告中，在第九页讨论了成本和毛利情况。可以看到相较于2023年各项业务毛利率均有提升。
管理层的解释是：
主要意思是高毛利业务的增长，带动了整体毛利率的提升。
其实这是互联网商业模式的主要特点，边际成本很低，游戏一旦开发出来之后，成本就固定了，每多卖一份的成本不会再增加，不像多卖一辆车，仍需要增加一辆车的生产成本。因此，卖得越多，毛利率越高。
12、经营成本分析
财报第10页，管理层继续分析各项经营成本的情况。
1）销售及市场推广开支，2024年度同比增长6%，364亿元，占收入的比例也是6%，与往年持平。说明即使在增加新推广内容的情况下，也没有额外增加推广负担。
2）一般行政开支，2024年同比增长9%，1127亿元，主要由于研发开支增加和员工数量增加所致。占收入的比例是17%，也与往年持平。
3）财务成本
4）分占联营公司及合营公司盈利/亏损
是指联营公司（持股20%-50%）或合营公司（共同控制实体）的净利润或亏损份额。
所得税开支，多赚钱，多交税，没啥可说的，分析略。
本公司权益持有人应占盈利，即前文说的归母净利润，分析略。
13、季度数据
财报第11-18页管理层分析了2024年第四季度的经营数据，科目与前面的年度数据类似，分析略。
14、解释利润的计算过程
第19-21页管理层解释了Non-IFRS数据是未经审核的，之所以出这个数据，是为了给投资者准确评估公司提供更有用的补充资料。然后展示了不同时间段，把国际财务报告准则的利润，转化为Non-IFRS利润的计算过程。
15、投资资产
财报22页，管理层展示了所持资产的数据，2024年公司投资组合8176亿，2023年是7016亿。这中间增加的1000亿不能简单认为是一年内增加1000亿投资，因为也可能是原有资产的上涨导致的。
上图中管理层提到，所持资产包两类：按权益法计量的联营/合营公司投资，以及公允价值计量的金融资产。其中公允价值计量的金融资产，会受到2024年924行情中股价上涨的影响。
上图（财报23页），管理层继续汇报，所持的投资组合中，上市公司的公允价值5698亿，非上市公司的公允价值3356亿。个人认为汇报这个数据没有用处。最后一句提到：任何一项投资的账面价值，没超过总资产的5%或以上。这说明，鸡蛋放置得很分散。不会因为任何一家投资公司的损失，给集团造成重大损失。
上图（财报23页），管理层继续汇报，所持投资组合的收益情况。可以看到，股息收入7.15亿，卖股权变现了128.1亿，公允价值收益（炒股收益）26.21亿（比想象中的少多了），减值损失-97.89亿，分占盈利251.76亿，无形资产摊销-52.94亿。
最后一句强调“继续进行战略性投资”，相信小马哥团队的投资能力。
至于投资组合的详细情况，我想财报后文还会有所提及的，慢慢往下看。
16、流动资金&财务资源
财报24-25页，管理层汇报了流动资金的情况。
公司有现金+存款=1325亿+2829亿=4154亿，借款1994亿，应付账款1392亿，两者相抵之后的现金净额是768亿。
借款的详细信息，慢慢往下看。
17、董事会报告
董事会报告的信息，多数在财报其他部分已经出现，此不赘述。仅有两项，单独说一下。
第一，年度捐款20.03亿人民币。A股有上市公司5415家，年利润超过20亿元的有311家，仅占5.7%。
第二，年度回购1120亿港元。
第三，股权奖励计划，列了好几页，只有一句话吸引我：上图的20条，所有授出均无任何表现目标。
这董事会报告，贴出来多有面啊，牛啊，一年捐款20亿，对弱势群体友好；回购1120亿，对股东友好；奖励股份给员工，不需要业绩目标，对员工友好。
挑不出毛病来！
第四，独立非执行董事的成员，很多元化。比如，李東生是TCL集团董事长，楊紹信是現任中國人民政治協商會議第十四屆全國委員會委員，杨柯是现任北京大学肿瘤医院遗传学研究室主任，张秀兰曾经是北京师范大学社会发展与公共政策学院院长。
以上，董事会报告就解读这么多信息，好轻松啊，从26页一下拉到79页了。
18、公司治理报告
财报80-113页，基本上可以略过，感兴趣的可以～，算了，估计没有感兴趣的。
其中一句话，让我想起来《腾讯传》中的片段，腾讯雷打不动每2周一次，所有高管开一次线下的面对面会议。
有段张小龙的故事，让我印象深刻，彼时张小龙负责邮箱业务，没开发出微信app，而邮箱的盈利模式一直模糊不清，在以营收论英雄的腾讯体系内，偏居广州的张小龙团队一直游离在边缘地带。他仍旧像过去一样的离群索居，每两周驱车去深圳开一次总裁办公会议，开完即回，几乎很少留宿过夜。
有兴趣的朋友，可以阅读《腾讯传》6：微信崛起，7大武器，未来可期
19、独立核数师报告
财报114-122页，会计师事务所的审核报告，只看下图中的一句话就可以了。会计师认为财报123-264页的综合财务报表，是真实而中肯的。
太好了，下面终于要翻到财务报表了。
未完待续～