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我的投资框架(2022年版)

我的投资框架(2022年版)

期货交易杂谈——浮生如茶,破执如莲,戒急用忍,方能行稳致远。

做期货,就是要“回到未来”。“回到未来”的最好办法就是把研究工作真正做透!没人会把我们变得越来越好,时间也只是陪衬。支撑我们变的越来越好的是我们自己不断进阶的才华、修养、品行以及不断的反思和修正。一定要做确定性行情!每年能看懂的确定性机会只有两三次,机不可失,失不再来,必须重仓猛干,必须要有暴利,否则对不起艰苦的付出和努力。其他的各种“机会”,更多只是“陷阱”,频繁交易,反复掉进去,只会剩下无穷无尽的痛苦。所谓的“大佬思维”,就是踏踏实实、心无旁骛、集中火力打赢一场又一场大仗。调研、讨论、思考、 更多

【原】投机交易的本质就是赌博!!

但是能有这个观点和认知的人不多,偶尔遇到几个能够共鸣的人,深入的探讨之后,才发现了这里的无穷奥妙,赌博的学问也是博大精深,也遵循着道。真正的赌博(抽老千骗人的除外),他们赢钱的秘密,除表面的概率和资金之外,深层次的对于赌博者自身的认知和素质,在于能不能管控住我。    

“我的投资基本框架”(2022年版)是在2021年版、2013年版、2015年版、2017年版基础上进化而来。基本特征是十二个字“白马龙头、低估分散、长持守息、股债平衡”。最终配置效果大致相当于一个“迷你红利指数基金”。红利指数基金是被动的,这个模式的底层逻辑主动的,当然只要稍加调整也以当作被动模式使用。

首先声明,贴出文章只是为了记录个人投资反思使用,欢迎高手的指点,以文会友,但不构成对他人的投资建议。我的地盘我做主,轻率的乃至带有攻击性的评论,我可能会怼回去,甚至任性拉黑您。

第一,这个投资框架的定位。这个投资框架适合业余小散,尤其是有点证券投资知识,又不想买股票指数基金,但想锻炼自己投资能力,企图适当超越指数基金的投资者。实际上,我这些年的操作也是超越对标指数的,诸如沪深300指数。如果是刚进入证券市场的小散,建议直接遵守祖师爷格雷厄姆的建议,定投沪深300ETF即可,理由嘛,三言两语说不清楚,反正是忠言。

第二,这个投资框架的理念。本人受过逻辑学和哲学的专业训练,拿过逻辑学博士学位,长于逻辑思维和抽象思考。基本理念有五个,(1)风险理念。风险是可以控制的,一般人认为炒股风险很大,其实炒股风险可以控制在掌控范围之内。这个投资框架是靠“逻辑”炒股,不以选股取胜,规避个股投资失败的风险,靠组合和体系立足,希望在概率上杜绝犯大错的可能性。(2)底线思维。先生存再求发展,盈利预期是孙子兵法的“先胜而后求战”,先活下来再求发展,其实“慢就是快”;(3)认知理念。人最大的无知是不知道自己无知。接受苏格拉底的“我自知我无知”,有所为有所不为,让自己配得上所得;(4)股票分析理念。接受网友“微光破晓”兄的“低估、分散、不深研”。当下自己难以做到确定性很高的个股分析,只能是“泛泛”了解一个股票;(5)博弈理念。“人多的地方不要去”,并且相信“物极必反,否极泰来”的空隙,这个空隙是人性、时间差异带来的。相反,人少的地方机会可能会多一些,但安全感相对不足,恐惧心理会多一些,这是代价。上述五点,依据个人的特征不同而不同,不一定适合其他人,但适合自己,萝卜韭菜各有所爱而已。

第三,这个框架的改进之处。首先,相对于2021版,这是受雪球“高股息之家” 兄台的启发,他的“四进三出”启发了我。我这个框架这几年一直没有很好解决的“精准卖出”问题,经过这个兄台的启发,我这个模式关于“卖出”环节的短板补上了。俗话说,会卖的师傅,会买的是徒弟。我现在“买入”的环节把握还不错,只是卖出的节点把握不好。因而,这个新的修正框架将用股息模式作为买卖进出的核心依据。“高股息之家”兄台的“四进三出”模式,原意是4%的股息率买进,3%的股息率卖出,这个中间的股价差价有33%(详细阐释见后面“持股守息”环节)。以此轮动,实现低估高息模式的长期复利。其次,相对于2017年版,第一,加入了成长性考虑,没有成长的股票一定要高股息作为补偿。逻辑上依据是:一倍市净率买入,长期持有,获得理论收益就是ROE(净资产收益率),但实际上阶段性持有收益是:股息+利润增长率,如果市场给力,再加上估值提升收益,可以实现“三击”,即股息收益+估值回归收益+盈利增长收益。第二,适当加入定性考虑,鉴于自己没有独立研究能力,只能做公认的白马+龙头,化解无知风险,充分利用雪球、股吧等平台大家分享的资讯,再做出自己独立的判断。

如下开始详细阐述这十二个字,即“白马龙头、低估分散、长持守息、股债平衡”。如果只想了解大概,可以只看主要条目,“说明”部分可以不看。

一、白马龙头。(目的:规避认知短板)

白马的选取其实不难,稍微在股市里浸淫一段时间,都能知道哪些股票是白马龙头。

(一)白马标准。建立一个约50个白马股票池,每年要适当增减。

说明:重点关注股吧、论坛、雪球高关注度的股票。白马股票是基本面得到市场认可,还有就是关注度高,散户讨论热烈,这样可以避免因个人信息不全而导致的认知风险。

(二)龙头标准。在同一行业,首选龙一和龙二,哪怕贵一点也可以。

说明:核心想法是与强者为伍。龙头地位表明生意竞争优势,这是通过市场筛选出来的。一般业余散户信息获得渠道和专业分析能力都有所不足,通常没法全面认清公司生意模式,不如依据自由竞争市场选择来辅助判断。

(三)白马龙头何时低估。白马龙头低估,要么是大熊市,要么是行业不景气,方才会有机会。其它情况白买龙头股票往往是很贵的,高攀不起,关于这一点必须要清醒认识到,比如前两年的中药、煤炭、钢铁、地产等基本是行业不景气阶段,这个时候要敢于逆向而行。所以很多时候,多看少动,耐心等待机会。杜绝因公司自身问题而导致的低估,很可能是价值陷阱。

(四)排雷指标。

1.商誉比例不能超过净资产的10%。商誉雷是重灾区。

2.大股东质押率不能超过其总持股20%。质押股爆仓也是重灾区。

3.管理层不作为或乱作为。这个没法量化,只能是凭个人经验积累。

二、低估分散。(目的:控制风险)

(一)低估。(目的:防止买贵)

1.核心指标。

(1)绝对收益指标:股息率指标(权重40%)。第一,1000亿以上大盘股股息率最好高于6%,500亿中盘股高于5%,500亿以下小盘股高于4%,不考虑市值50亿以下的股票。第二,最好五年以上的不间断分红。第三,最好是10年内分红融资比大于100%。

说明:2022年版把股息率提到最重要的位置,主要来自西格尔《投资者的未来》的启发,“股息是牛市加速器,熊市保护伞”。第一,以500亿,1000亿为标准,比较简单粗暴。如果对一个公司比较熟悉的话,可以适度调整。诸如,我对长江电力5000亿左右的盘子,但如果股息率高于4%,我就会建仓。但是4%的股息率是底线,这一条是绝对的。第二,要求五年以上的不间断分红,这条其实是验证一个公司有没有赚到真钱,现金流好的公司才能做到这一条。第三,长期分红金融大于上市后融资金融,这是要杜绝边圈钱、边分红的那种骚操作。

(2)相对估值指标:即时净资产收益率指标(权重20%)。计算公式=五年平均净资产收益率/当前市净率,其计算结果要大于五年国债利率的2.5倍。

例子,比如A公司五年净资产收益率(ROE)是15%,当下市净率(PB)是2倍,则“即时净资产收益率”=15%/2=7%,这意味着你买入这个股票在逻辑上的收益就是7%了。而当下五年期国债收益率的2.5倍是6.72%,意味着买股票比国债划算。

说明:第一,为何选取净资产收益率?这个模式中净资产收益率是仅次于股息率的核心指标。主要启发来自巴菲特《巴菲特致股东的信》,长期净资产收益率高的股票,比如ROE超过15%,是极其优秀的公司,凤毛麟角,理应享受适当溢价。再就是来自施洛斯的净资产标准,核心是以盈利能力为起点,落脚点在于净资产,这是我自己想出来的标准。第二,为何是即时的呢?根据“即时净资产收益率”计算公式=五年平均净资产收益率/当前市净率=均值净利润/净资产*净资产/股价=净利润/股价,貌似是市盈率的倒数,实际上不是,因为“均值净利润”是依据五年净资产收益率得来的,净资产收益率比当期利润要稳定得多。也就是以净资产收益率比价即时股价,大致可以得到一个当下买入的预期收益数,这个收益在买入的一刻,就从“逻辑”上确定了大致值。第三,为何以国债利率为锚?股票风险远大于国债风险,因为风险补偿,所以在逻辑上每笔股票买入的预期收益率要大于2.5倍国债利息才值得投入。至于取国债利息的2.5倍还是其它,依据个人预期收益率不同而变化,大致是预期越高,则倍数越大。由于国债本身的利率波动,这会影响股票市场总体估值,因而叫相对估值指标。一般而言,无风险国债利率低,股市总体估值会高,反之,股市估值就会下降。因而这是相对估值标准。

2.参考估值指标,“三低两高”原则(权重40%)。

(1)低市盈率(权重10%),以平均ROE*100为参考,低于这个值20%为低估,高于20%为高估。

例:如果一个股票五年平均ROE是15%,则15%*100=15,则给15倍市盈率是合理的。

(2)低市净率(权重10%),相对历史市净率,处于长期平均水平40%之下为低估,高于60%为高估。历史市净率在股票软件里很容易可以查到。

(3)低负债率(权重10%),有息负债(一般是去除合同负债和预收账款,必须手动计算)少于40%安全,高于60%预警,金融股、公用事业股票除外。

(4)高净资产收益率,至少大于10%。因为与核心指标“即时净资产收益”重复,这里不给权重。

(5)盈利稳健微成长(权重10%),至少三年内营收年复合增长率大于5%。

说明:不选净利润增速,是因为营收增长比净利润增长更加真实,净利润更容易被操纵,并且要去除非经常利润。

3.参考股价技术图形指标。股价最好是处于近两年底部,或长期上涨而高位中继位置。

说明:股价是否低位最好看月k线,并且最好是前复权模式,是这个框架中唯一的技术指标。股价处于近两年低位,说明公司的风险或者负面消息得以充分释放。利空的东西,需要时空双重释放,一要时间淡化,而要空间释放。一两年的大跌一般可以充分释放利空。

4.参考附加指标:

(1)社保基金进驻。

(2)高管或公司增持自家股票。

(3)无实质亏损历史。会计亏损可以容忍,比如水电股由于高折旧率造成的会计亏损。

以上数据都是明面的数据,直接在股票软件F10即可收集到。诸如同花顺,东方财富,都提供此类免费数据服务。综合考虑上述标准,估计可以淘汰市面上90%的股票了。

总体上,低估指标不是促进选大牛股,而是保障不踩雷少踩雷,先活下来,才有最后胜利的希望。

(二)分散。(目的:增强容错率)

为何要分散?想想“不要把鸡蛋放一个篮子里”的俗语,如果你是一个铁篮子,可以放入全部鸡蛋。当然,关于集中或分散的争议,关键在于一个变量,即确定性。如果确定性高,全部放一个篮子里省心省力,分散反而是傻瓜;如果确定性不高,不要把所有鸡蛋都放一个篮子里,集中就是傻瓜。我认为自己是小散,认知和精力有限,再加上脑袋也笨,自己分析公司很难达到必然性和确定性,为了保护自己,决定适当分散则是明智的。

分散的原理,参见耶鲁大学大卫-斯蒂文森的书籍,比如《机构投资的创新之路》,他是资本配置大师级别人物。国内私募大咖张磊先生自称就是这个大师的弟子。

1.股票之间的分散:

(1)持股数最好在10-20只之间,宁缺毋滥。也就是基本每股仓位约5%,极度看好的股票仓位加仓可达10-15%。

(2)买卖分散。每一股票,分两批买入,分两批卖出。

2.股债之间的分散。(留待“股债平衡”部分再讲)

3.行业之间的分散。

(1)每股最大仓位不超过15%。

(2)同行业股票最大仓位不超过30%。

4.证券、黄金和房产之间的分散;国内市场和国外市场的分散。

说明:第一,分散的弊端。如何抓住一个牛股,由于仓位不足,会大幅度限制投资收益的飙涨。第二,分散的优势。在看错情况下,如果巨幅套牢,因为仓位有限,总体损失有限。总之,不要让某个选择或失误直接把人干死了。就如人生,你会把每个选择都当成生死决策么?

三、长持守息。(目的:提高胜算)

(一)长持。(目的:提高确定性)

1.立足中长线投资,不做短线。这个模式最适合三五年不动的长期资金。

说明:长线是正和博弈,短线是零和博弈。长线是正和博弈,一是概率高,买股票就是买公司,实践成功率大约60%,二是长线盈利来自公司盈利增长,有增量,公司盈利在逻辑上会增加股票含金量的,所以长线是正和博弈。这个模式长线持股,基本上是中线1-3年持股周期。短线是零和博弈,一是短线盈利来自对手盘,你的盈利是他人亏损的,二是短线貌似概率是50%,(实际是25%,具体原理参考概率论),除了交易费,税费,也还是亏的。短线其实是个负和游戏,证券公司,最喜欢短线交易账户。

2.持股具体时间由市场来定。股票上涨达到预定价位的时间才卖出,可能一月,可能半年,可能三五年,也可能永远达不到。

(二)守息。(目的:提高主动性)

1.每年营收现金(现金流量表数据)大于每年主营营收(利润表数据)。公司每年现金流和净利润大致对等,最好产生自由现金流。

说明:这一条防止公司赚“假钱”,但是都要翻看利润表和现金流量表手动计算和比对。

2.“四进三出”原则。以小盘股为例,股息率大于4%买进,股息率小于3%卖出,中间阶段就等分红。如前所述,中盘股和大盘股,股息率标准适当提高,分别是6%和5%。

3.分红再投资。如果股价继续在持有的标准里波动,则应该分红再投资。这一条很重要,尤其是在熊市中,分红的作用太大了。分红再投资是这个框架里核心收益来源之一,参看西格尔教授《投资者的未来》。

说明:基本面较好的股票,长期上涨是大概率的,盈利驱动嘛,这样分红是比较确定的,做最有把握的事情。因而,在考察估值的时候,应该是基于中长线目光,不要过分侧重一两个季度的业绩。但是,排雷或者卖出的时候,当期季报又很重要,因为“风起于青萍之末”,“一叶知秋”。对一般小散而言,拿到手的分红是最踏实的。貌似巴菲特在致股东的信里面强调的,一鸟在手,胜过十鸟在林。

四、股债平衡。(目的:高抛低吸)

我们想着是“高抛低吸”,但是实际操作的时候,经常是“低卖高买”。其实里面有一个很大原因是心理作用。作为一个多年老兵,我现在依然是在上涨时候更乐观,下跌时候更悲观。原来一直想改改这个毛病,后来妥协了,因为这是人之本能,改不了的,但可以用纪律来约束。那么,有没有被动“高抛低吸”的机制?下面的股债平衡,就是要排除心理干扰,强制实现低买高卖。其实,债券是一个完整投资组合里面非常重要的基石。在本框架里债券有两个作用,一个是用于防守阵容,作为后备军,更重要的是作为仓位参照点,从而实现高抛低吸的作用。

(一)总仓位控制“傻瓜”模式。(目的:被动高抛低吸)

1.把总资金分成两半,50%买股,50%买债(比如国债ETF,货币基金“银华日利”)

2.每年调整一次,卖出超过50%的那一类,买进少于50%的那一类,恢复五五分的比例。

说明:股票总仓位和债券总仓位每年都会此消彼长,涨得多的,自然超过了50%,那么卖出一部分,仓位降到50%,从而实现被动高抛低吸。

(二)总仓位控制的进阶模式。(目的:主动高抛低吸)

1.永不空仓,永不满仓。牛市最少保留20%股票仓位,熊市最少保留20%的债券仓位。

2.根据沪深300市盈率调整仓位,可一年一调,也可半年一调。

(1)沪深300市盈率10倍以下,保持80%的股票仓位,20%的债券仓位。

(2)沪深300市盈率10-20倍之间,保持60%的股票仓位,40%的债券仓位。

(3)沪深300市盈率20倍以上,保持20%的股票仓位,20%的债券仓位。

说明:以沪深300为锚,其实就是利用沪深300整体估值,来增加股债总体匹配,实现双重高抛低吸。第一层,是“傻瓜”模式的高抛低吸;第二层是依据市场整体估值,实现牛市股票仓位逐步降低,熊市股票仓位逐步增高的效果。所有盈利模式莫过于“高抛低吸”,如果克服不了贪婪和恐惧,就给自己定纪律,强迫自己高抛低吸。

五、买卖原则。(目的:精确买点和卖点

一般人认为炒股就是:买什么,何时买,何时卖。他们极其简单的认为买卖是最重要的。不考虑仓位管理,资产配置,也不考虑对人性的约束。在这个框架中其实买卖是最不重要的,这个模式包含:“买什么,何时买,买多少,何时卖,卖多少”。参考范-撒普的投资模式建构名著《通向财务自由之路》,他认为投资成功铁三角:逻辑和心理占四成,仓位管理和资产配置占四成,股票买卖不过占两成左右。对于这一点,我深表认同。简言之就是成功投资=逻辑+执行纪律+仓位管理+资产配置+买卖。其中”股债平衡”是关于资产配置的,”分散买卖”是关于仓位管理的,”长持守息”是关于逻辑的。

当然,如果能获得确定性,股票买卖就得占成功投资模式的百分之百了。这就是听消息炒股能获得大多数人的青睐的原因。可是,一般人有那么高的确定性么?绝大多数情况的真相是:你认为你是在分析公司,或者获得的消息具有确定性,其实就是盲人摸象而已。而这一点也是炒股群体里面最大的一个公众性的幻觉。在这个投资框架中,股票买卖放在最后,是因为这是前面十二字的“白马龙头、低估分散、长持守息、股债平衡”的逻辑结果。在一般人眼里,个股买卖是最重要的,因为买卖直接关系的投资结果。我们知道,好的原因才有好的结果,而前面的十二字理念是原因,具体买卖操作只是结果。好的买卖只是表象,好的模式和理念才是本质。因而,买卖重在执行和纪律,其次才是何时买卖,买卖什么的问题。

(一)机械买卖的“傻瓜”模式。

1.买进。小盘股股息率高于4%买进;中盘股高于5%买进;大盘股高于6%买进,每个单位仓位约5%。

2.卖出。

(1)小盘股股息率低于3%卖出;中盘股低于4%卖出;大盘股低于5%卖出。

(2)基本面变坏卖出:当期财报盈利下降超过10%甚至亏损或者公司暴雷,无条件卖出。

(3)股债总仓位平衡所致的调仓换股,参照上述“股债平衡”,也可以买进卖出。

3.持有。

(1)小盘股在股息率3%-4%之间持有,并且分红再投资;中盘股在4-5%之间持有,分红再投资;大盘股在5-6%之间持有,分红再投资。

(2)如果公司长期没有达到卖出标准,就长期持有,中间的丰厚股息就是对时间损失的有效弥补。一旦股价上涨,在收获股息的同时,还可以获得股价差价,如果再能够盈利增长,可以实现盈利“三击”=股息收益+价差收益+利润增长收益。

通过上述规则操作,理论上可以说的25-50%以上的差价,实现滚动轮换操作。长期下来,也可以实现复利。

(二)买卖的进阶模式。

1.首先给每个股票进行综合评分。这是在“傻瓜”模式基础上修正的,我以后主要会用这个模式。

参考本文第一部分(低估分散之低估环节),两个核心指标的权重约60%,其中股息率权重40%,净资产收益率权重20%。其它四个参考指标权重共40%,其中营收增长权重10%,市盈率权重10%,负债率权重10%,市净率权重10%。每一标准就三档,高估红区0分,合理持有区50分,低估绿区100分。最后测算每个股票综合评分,满分共100分。

2.买进。高于80分买进。

3.卖出。低于50分卖出。

4.持有。50-100分之间持有。

说明:进阶模式主要目的是规避单个股息率指标的片面性,用“三低两高”来确认高股息率的稳定性,保证买卖操作成功概率更大,这里面需要一点基本面分析的能力,但不需要太多。

六、实证结果。

本模式的收益,理论上可以获得和沪深300指数差不多的收益。本人每年的总结文章里有相关数据,也可以见下图。也就是说,基本上靠天吃饭,熊市少亏些,牛市能跟随市场平均收益。但是,拉长一个周期,如果以五年为期的话,从逻辑上讲,这个模式大概率是赚钱的,但这并不保证每年都赚钱。笔者自身的实践结果:2014-2021年都是赚钱的,年复利15%以上,这些收益很多人看不上的,我相信欲速则不达,慢就是快。这几年,总体上跑赢沪深300指数,但是2019年和2020年连续跑输沪深300指数,2021年又跑赢沪深300约18个点。

总的说来,这个模式经过8年实践,相对可靠,盈利也比较稳定!关键是与我当前的认知水平和个性相匹配,适合自己的就是最好的。希望,未来也会有一个较好的投资结果,为自己和亲人积累较好的经济基础。

七、结语

借用一些投资前辈的的话语:长期的成功投资=底层逻辑+执行纪律+资金管理+资产配置+买卖操作。把本框架的十二字理念“白马龙头、低估分散、长持守息、股债平衡”与之对应,可以看到逻辑居首,在逻辑上要保证这是个大概率盈利的投资框架。

底层逻辑:白马龙头+长持守息+低估。

资金管理:分散+平衡。

资产配置:股债。

买卖操作:“四进三出”。这是2022版新引进的。

执行纪律:无。任何一个投资框架,不严格执行都等于零。

期货交易杂谈——浮生如茶,破执如莲,戒急用忍,方能行稳致远。

做期货,就是要“回到未来”。“回到未来”的最好办法就是把研究工作真正做透!没人会把我们变得越来越好,时间也只是陪衬。支撑我们变的越来越好的是我们自己不断进阶的才华、修养、品行以及不断的反思和修正。一定要做确定性行情!每年能看懂的确定性机会只有两三次,机不可失,失不再来,必须重仓猛干,必须要有暴利,否则对不起艰苦的付出和努力。其他的各种“机会”,更多只是“陷阱”,频繁交易,反复掉进去,只会剩下无穷无尽的痛苦。所谓的“大佬思维”,就是踏踏实实、心无旁骛、集中火力打赢一场又一场大仗。调研、讨论、思考、 更多

【原】投机交易的本质就是赌博!!

但是能有这个观点和认知的人不多,偶尔遇到几个能够共鸣的人,深入的探讨之后,才发现了这里的无穷奥妙,赌博的学问也是博大精深,也遵循着道。真正的赌博(抽老千骗人的除外),他们赢钱的秘密,除表面的概率和资金之外,深层次的对于赌博者自身的认知和素质,在于能不能管控住我。    

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